La battaglia contro l'inflazione è ben lungi dall'essere vinta

 

 

di David Stockman

Sì, l'inflazione sta mettendo a dura prova le finanze dei consumatori. Le cifre relative alle vendite al dettaglio e ai servizi di ristorazione per aprile non hanno lasciato nulla all'immaginazione, con un calo di quasi il 3% in termini aggiustati all'inflazione rispetto al livello di aprile 2021. Due anni di contrazione della spesa difficilmente costituiscono una prova consumatori "in salute".

Naturalmente nemmeno quest'ultima cifra è un punto di riferimento, poiché rifletteva la fine di 12 mesi continui di folli stimoli fiscali. Questi ultimi hanno pompato fino a $4.000 miliardi nei conti bancari delle famiglie tramite...

• $930 miliardi in assegni sociali per il 90% della popolazione;

• $900 miliardi in prestazioni sociali superiori ai $600 a settimana e altre coperture che rientrano nell'indennità di disoccupazione;

• $800 miliardi di cosiddetti assegni PPP a piccole imprese e imprenditori;

• centinaia di miliardi in risparmi forzati a causa della chiusura di bar, ristoranti, palestre, cinema, palazzetti dello sport, centri commerciali, ecc.

• ulteriori centinaia di miliardi in sgravi fiscali e moratorie statali.

A causa di questo tsunami di liquidità, il livello di spesa al dettaglio dell'aprile 2021 era qualcosa di incredibile, anche al netto dell'inflazione. Le vendite reali al dettaglio e nei servizi di ristorazione quel mese erano saliti di uno straordinario 46% rispetto all'aprile dell'anno precedente! Non c'è niente di lontanamente simile fin da quando sono stati raccolti i dati riguardo le vendite al dettaglio.

Allo stesso modo anche i minimi dell'aprile 2020 erano unici nel loro genere, riflettendo un calo del 21% rispetto al livello registrato solo due mesi prima nel febbraio 2020. A titolo di confronto, il calo reale delle vendite al dettaglio durante la Grande Recessione fu solo del 13,5%.

Il settore della vendita al dettaglio è stato stravolto, il che significa che tutte le solite linee di tendenza incorporate nei dati storici sono state gettate nella pattumiera della storia. Quindi è più che ragionevole scommettere che è altamente improbabile che si verifichino incrementi normali mensili dopo tre anni di violente turbolenze nella base.

Vendite al dettaglio aggiustate all'inflazione, dal 2007 al 2023

È utile esaminare il periodo compreso tra il picco pre-crisi di novembre 2007 e il massimo pre-Covid di febbraio 2020. La linea di tendenza tra questi due punti, come illustrato sopra, è piuttosto continua e uniforme e calcola un aumento annuo dell'1,0% nel periodo di 12 anni.

Se ciò fosse continuato fino ad aprile 2023, le vendite al dettaglio mensili reali sarebbero arrivate a $209,2 miliardi. I dati effettivi sono in realtà superiori dell'8,3%, a $226,4 miliardi, il che significa che il modello dall'aprile 2021 è probabilmente appena iniziato.

In una parola, i cassetti dei consumatori, le dispense, i garage, le cantine e le strutture di stoccaggio in affitto sono stati riempiti di scorte durante il periodo dei lockdown e degli stimoli fiscali, ma ora vengono lentamente ridotti e normalizzati.

Si dà il caso, tuttavia, che le cifre relative alle vendite al dettaglio e al PIL non incorporino aumenti e riduzioni di scorte a livello di utente finale/consumatore. Queste fluttuazioni di solito non sono così importanti e si manifestano come piccole oscillazioni nel flusso e riflusso nel ritmo delle vendite mensili.

Non a questo giro, però. La brava gente di Washington e i loro scagnozzi domiciliati presso la FED hanno scatenato quello che equivale a piccoli terremoti economici sotto le fondamenta della spesa dei consumatori. Ecco perché i sostenitori dei consumatori, come Home Depot, sono ora al ribasso dopo diversi anni di sovraperformance.

Ieri Home Depot ha riportato la sua più grande perdita di entrate in oltre 20 anni e ha ridotto drasticamente le sue prospettive per l'anno in corso, riflettendo il fatto che le famiglie stanno ritardando grandi progetti e acquistando meno articoli di grandi dimensioni come set da giardino e griglie. Questo è solo l'ultimo segno che i consumatori hanno esaurito lo spazio di manovra sulle loro carte di credito dopo aver fatto follie acquistando griglie, vasche idromassaggio e set da giardino Weber durante gli anni della pandemia.

Infatti lo yo-yo mostrato sopra per le vendite al dettaglio complessive era evidente anche nel modello trimestrale per il colosso di Home Depot che ha un fatturato annuo di $158 miliardi all'anno. Di conseguenza il modello di crescita delle vendite dell'azienda è stato il seguente:

Variazione delle vendite nominali annue

• Da gennaio 2016 a gennaio 2020: +5,3%;

• Da gennaio 2020 ad aprile 2021: +35,0%;

• Da aprile 2021 ad aprile 2023: -0,33%.

In realtà, durante i trimestri di aprile le vendite di negozi simili sono diminuite del -4,5%, annullando tutti gli aumenti da quando gli stimoli fiscali si sono conclusi nell'aprile 2021. E quando questi dati sulle vendite nominali vengono aggiustati all'inflazione, le vendite reali di Home Depot si sono ridotte di quasi il 12% rispetto a due anni fa.

Né è probabile che questa tendenza s'inverta. Infatti il management prevede che la contrazione continui, con vendite comparabili che dovrebbero diminuire tra il 2 e il 5% quest'anno rispetto allo scorso anno. Si tratta di una contrazione quasi a due cifre in termini reali al tasso d'inflazione del 6%.

Quindi, come abbiamo detto, l'inflazione sta prendendo il sopravvento. Allo stesso tempo, la tardiva campagna della FED per combatterla ha mostrato finora solo un modesto successo. Ad aprile l'aumento annuo del nostro fidato 16% trimmed mean CPI era ancora al 6,1%, in calo solo di poco rispetto al picco del 7,3% dello scorso settembre.

Variazione annua del 16% trimmed mean CPI, dal 2012 al 2023

E ricordate, il tasso di cambio di aprile significa che il potere d'acquisto del dollaro verrebbe dimezzato ogni 11 anni. Quindi la FED ha ancora molta strada da fare, nonostante l'inesorabile pio desiderio dei permabull di Wall Street, che ora stanno battendo sempre più forte sui tamburi di una pausa per quanto riguarda il ciclo di rialzo dei tassi.

Ecco cosa ha affermato un certo Joachim Klement, responsabile della contabilità e della sostenibilità di Liberum Capital:

Ora che abbiamo sufficiente chiarezza sulla linea di politica della banca centrale e siamo vicini al picco del ciclo di rialzo dei tassi, gli investitori cercano chiarezza sul fronte politico prima della prossima stagione degli utili.

La crisi del tetto del debito è ora la condizione permanente della governance fiscale della nazione, perché non c'è la volontà politica di tagliare la spesa dove davvero conta: il budget per la sicurezza nazionale da $1.300 miliardi e le spese automatiche nel comparto dello stato sociale e degli obblighi (presumibilmente) imprescindibili.

Queste ultime, inclusi gli interessi sul debito pubblico, raggiungeranno un totale di oltre $60.000 miliardi nei prossimi 10 anni, o l'88% della spesa statale totale non legata alla sicurezza. Né il partito repubblicano e né una buona parte di quello democratico sono pronti ad aumenti delle tasse.

Una cosa è certa: ci sarà un'altra crisi del tetto del debito l'anno prossimo, l'anno successivo e ogni anno successivo.

In una parola, la governance fiscale americana è fallita. A causa della massiccia monetizzazione del debito pubblico da parte della FED negli ultimi anni, Washington ha perso completamente il senso dei costi economici e delle conseguenze dei massicci prestiti. E questo perché non c'è stato alcun effetto "crowding out" per le finanze statali, del tipo che storicamente ha tenuto gli spendaccioni di Washington vicini alla rettitudine fiscale.

Ma come abbiamo detto anche ieri, la via della monetizzazione è ormai esaurita perché le bolle finanziarie che ne derivano a Wall Street e l'inflazione a Main Street hanno finalmente costretto la FED a fermare la sua stampante monetaria e a iniziare a ridurre il suo bilancio pazzesco a un ritmo annuo di $1.100 miliardi (QT).

E questo significa, a sua volta, che non ci sarà alcun taglio dei tassi nei mercati monetari e nessun crollo dei rendimenti nei mercati obbligazionari a breve. Una potenziale richiesta di fondi disponibili a un tasso annuo di $3.000 miliardi (nuovo debito del Tesoro USA più QT) assicurerà che i tassi saliranno costantemente.

Infine il motivo per cui questo ciclo di rialzo dei tassi non è terminato è perché il sistema finanziario è saturo di liquidità. Fino a quando questo vasto mare di credito a buon mercato non sarà liquidato, la FED combatterà una battaglia di retroguardia contro l'inflazione.

Il grafico qui sotto fornisce alcune indicazioni sull'entità della liquidità che ora deve essere prosciugata attraverso condizioni monetarie più restrittive per un periodo di tempo prolungato. Vale a dire, tra il quarto trimestre del 2012 e il quarto trimestre del 2019, i saldi di cassa totali delle famiglie sono aumentati a un ritmo annuo costante del 5,0%, appena un pelo sopra il ritmo di crescita del PIL nominale.

Tuttavia, a causa degli stimoli fiscali sin dal marzo 2020, il ritmo di accumulo di liquidità nei conti delle famiglie è quadruplicato al 20,0% annuo tra il quarto trimestre del 2019 e il picco nel secondo trimestre del 2021.

Tale aumento ammontava a $4.000 miliardi ed è ciò che ha acceso i fuochi inflazionistici.

Dal picco del secondo trimestre del 2021, il ritmo di crescita dei saldi di cassa delle famiglie è sceso a solo il 2,5% annuo. Ma questo è solo l'inizio: negli ultimi trimestri questo enorme tesoro in denaro contante ha cominciato a ridursi, ma ci vorranno anni per riportarlo alla normalità.

Ad esempio, al ritmo di crescita del 5,0%, i saldi di cassa delle famiglie sarebbero stati pari a $15.470 miliardi entro il quarto trimestre del 2022. Infatti la cifra effettiva è stata di $18.200 miliardi, il che implica che i saldi di cassa in eccesso alimentati dagli stimoli fiscali hanno superato i $2.700 miliardi.

Inutile dire che tutto questo denaro extra sta drasticamente aggravando la campagna anti-inflazione della FED, perché continuerà a fornire potere di spesa alle famiglie anche se i rialzi dei tassi riuscissero a rallentare la crescita del reddito attuale. Vale a dire, le politiche inflazionistiche sconsiderate della FED degli anni precedenti incombono ancora sull'economia come una spada di Damocle, assicurando che l'eventuale correzione della recessione sarà molto più dura di quanto ora previsto dai permabull.

Se non altro, questo enorme eccesso di liquidità garantisce che la stampante monetaria della FED rimarrà inattiva per gli anni a venire. E meno male vorrei aggiungere!

Saldi di cassa delle famiglie statunitensi, 2012-2022

[*] traduzione di Francesco Simoncelli: https://www.francescosimoncelli.com/

Supporta Francesco Simoncelli's Freedonia lasciando una “mancia” in satoshi di bitcoin scannerizzando il QR seguente.

https://opentip.io/freedonia