Gli investitori hanno le orecchie drizzate per un qualsiasi segno che porti la FED a invertire l'attuale marcia e torni a tagliare i tassi d'interesse. Dimenticano che le recessioni e i bear market nelle azioni sono arrivati dopo che la FED è tornata a tagliare i tassi e lo spread della curva dei rendimenti è passato da negativo a positivo.
La FED è stata molto chiara sul fatto che ora segue "quella strategia d'altri tempi" dell'ex-presidente Paul Volker: combattere l'inflazione che essa stessa ha creato quando ha gonfiato l'offerta di denaro del 40% dopo il 2020. Ora dice di dover far scendere l'inflazione fino all'obiettivo arbitrario del 2% (che dimezza il valore del dollaro ogni trentaquattro anni) prima ancora che possa prendere in considerazione la possibilità di tagliare i tassi d'interesse. Afferma di aver compreso l'errore degli anni '70 secondo cui tagliare i tassi troppo presto, prima che la battaglia sull'inflazione sia vinta, prolungherà la miseria derivante dall'inflazione di massa.
La domanda da mille miliardi di dollari
La domanda da mille miliardi di dollari è: quando l'inflazione scenderà fino al 2%?
Nessuno può dirlo con certezza, men che meno i burocrati della FED che invece hanno dimostrato la loro incapacità di prevedere qualsiasi cosa. Ma un documento pubblicato di recente dalla società di ricerca sugli investimenti Research Affiliates tenta di rispondere, esaminando periodi storici precedenti. La relazione, intitolata “History Lessons: How 'Transitory' Is Inflation?”, ha analizzato tutti i casi in cui l'inflazione è salita sopra il 4% in quattordici Paesi sviluppati dal gennaio 1970 al settembre 2022.
Lezioni di storia per la FED e gli investitori
Durante suddetto periodo, l'inflazione è salita oltre il 4% in quei quattordici Paesi. In sei di questi casi, l'inflazione è salita oltre il 20% cinquantadue volte; più del 60% delle volte l'inflazione non ha superato il 6%; ma se sale oltre l'8%, com'è successo quest'anno negli Stati Uniti e nella maggior parte dell'Europa, allora arriva al 10% o più nel 70% delle volte.
Il grafico seguente mostra il numero di volte in cui l'inflazione ha superato un determinato livello, con l'ombreggiatura verde che mostra il numero di volte in cui l'inflazione ha raggiunto il picco a quel livello e l'ombreggiatura rossa che mostra il numero di volte in cui è accelerata al livello successivo.
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| Fonte: Rob Arnott e Omid Shakernia, “History Lessons: How 'Transitory' Is Inflation?”, Research Affiliates, novembre 2022 |
Il grafico qui sotto mostra il numero medio di anni necessari affinché l'inflazione si dimezzi dopo aver raggiunto un dato livello. L'area ombreggiata mostra l'intervallo per il 60% dei risultati, esclusi il 20% superiore e il 20% inferiore.
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| Fonte: Rob Arnott e Omid Shakernia, “History Lessons: How 'Transitory' Is Inflation?”, Research Affiliates, novembre 2022 |
Questo grafico mostra che dopo che l'inflazione supera il 4%, il 20% delle volte scende al 2% entro un anno, ma il 20% delle volte ci vogliono 10 anni affinché ritorni a quel valore. Il tempo mediano è di 2,5 anni. Come sottolineano gli autori dello studio:
Quando l'inflazione stava già superando il 4% nell'aprile 2021 (di cui il 2% nei tre mesi precedenti ed era un tasso annuo dell'8%!), a cosa stavano pensando Powell e la Yellen quando hanno dichiarato che l'inflazione era transitoria? Dovremmo considerare "transitoria" un'aspettativa mediana di 2 anni e mezzo per tornare a un tasso d'inflazione del 2%?
Se l'inflazione supera il 6%, ci vogliono una media di dieci anni per tornare al 2%. Come mostrato nel grafico qui sotto, con un'inflazione compresa tra l'8% e il 20%, ci vogliono in media dai nove ai dodici anni affinché scenda al di sotto del 3%. Ma, come avvertono gli autori: “Questo lungo periodo potrebbe essere sottostimato a causa della manciata di casi mancanti dal nostro set di dati in cui l'inflazione non è riuscita a tornare al 3%”.
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| Fonte: Rob Arnott e Omid Shakernia, “History Lessons: How 'Transitory' Is Inflation?”, Research Affiliates, novembre 2022 |
Poiché l'inflazione negli Stati Uniti è salita sopra il 6% un anno fa e sopra l'8% otto mesi fa, la storia dice che il numero medio di anni in cui scende al di sotto del 3% è di dieci anni, con un intervallo percentile del 60% da sei a diciannove anni! Chiaramente la FED e gli investitori non sono preparati a una tale possibilità.
Come mostrato nel grafico qui sotto, dopo che l'inflazione era già vicina al 7% un anno fa, la FED si aspettava ancora che alla fine del 2022 il suo tasso di riferimento rimanesse allo 0,88%! Ora invece si attesta tra il 3,75% e il 4,00% e il tasso del biennale statunitense è al 4,36%. Perché qualcuno dovrebbe ancora dar retta a questa gente?
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| Fonte: Rob Arnott e Omid Shakernia, “History Lessons: How 'Transitory' Is Inflation?”, Research Affiliates, novembre 2022 |
La storia dell'inflazione negli Stati Uniti supporta questa conclusione
Il grafico qui sotto mostra l'inflazione degli Stati Uniti da quando la FED è stata creata nel 1913. Il dollaro ha perso il 97% del suo valore sin da allora, poiché l'inflazione cumulata è stata superiore al 2900%. La linea rossa orizzontale mostra cinque periodi prima di adesso in cui l'inflazione è salita ben oltre il 7%. Il primo caso è stato causato dalla stampa di denaro sulla scia della prima guerra mondiale, la quale portò ai più alti tassi d'inflazione nella storia moderna degli Stati Uniti: oltre il 20%. Ci sono voluti circa quattro anni affinché tornasse al 2%. Poi ci sono stati tre casi durante gli anni Quaranta e Cinquanta in cui ci sono voluti dai due ai tre anni ogni volta affinché l'inflazione tornasse al 2%.
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| Fonte: Bureau of Labor Statistics, FRED |
L'ondata d'inflazione più duratura si è verificata negli anni '70 e all'inizio degli anni '80, quando ci sono voluti tredici lunghi anni affinché tornasse al 2%. E per farlo, il presidente della FED, Paul Volker, dovette lasciar salire il tasso di riferimento ben oltre il 15% per due anni e poi ci vollero altri sei anni affinché l'inflazione scendesse sotto al 2%.
L'attuale presidente della FED, Jay Powell, ha la forza d'animo per fare la stessa cosa di fronte a una recessione?
Se il nostro tenore di vita è in calo, i burocrati sono da biasimare
Gli autori dello studio sopraccitato concludono incolpando i burocrati per questo colossale errore, il quale sta abbassando il nostro tenore di vita:
È stato un errore da parte della FED dichiarare l'inflazione transitoria quando stava crescendo rapidamente e quando la storia ci dice che, anche a un tasso relativamente modesto del 4%, spesso non è transitoria. La FED ha inflitto gravi danni, sia alla macroeconomia che alla propria credibilità, seguendo una politica troppo accomodante per una dozzina di anni e poi continuando a parlare di transitorietà mentre l'inflazione superava il 6%, poi l'8%. Lo stesso messaggio continua a essere veicolato oggi, anche se con parole diverse [...]. È possibile che l'inflazione scenda al 4% e poi al 2% nel prossimo anno o due? Certo che è possibile! Ma la storia dice che è improbabile [...]. Le nostre politiche fiscali e monetarie hanno fatto molto più male che bene negli ultimi anni [...]. Percepiamo una resistenza a visioni alternative, sia negli ambienti fiscali che monetari, il desiderio di creare una camera d'eco fatta di punti di vista simili e riluttanza a imparare dagli errori del passato. Siamo sciocchi se permettiamo alle nostre speranze (una rapida dissipazione dell'inflazione) di diventare la nostra aspettativa centrale.
Conclusione
L'inflazione dei prezzi è causata da due fattori: 1) l'offerta di denaro e 2) la domanda di denaro, che è alimentata dalla psicologia inflazionistica. La crescita dell'offerta di denaro è già rallentata dal 40% nel 2021 a meno del 3% ora. Ma la domanda di denaro dipenderà dalla fiducia della popolazione che Powell e i suoi colleghi saranno aggressivi nella loro lotta contro l'inflazione, anche con una recessione probabilmente già iniziata.
Sulla base dei fatti storici probabilmente ci vorrà almeno un anno, e potrebbe essere un decennio o più, prima che l'inflazione torni all'obiettivo del 2%. Le persone devono proteggersi da standard di vita inferiori causati dall'alta inflazione piuttosto che sperare che i burocrati li salvino.
[*] traduzione di Francesco Simoncelli: https://www.francescosimoncelli.com/
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