Per i banchieri centrali e gli analisti tradizionali la recente esplosione inflazionistica è solo un fenomeno transitorio che non ha nulla, o molto poco, a che fare con i massicci stimoli monetari e fiscali scatenati durante la pandemia. Sebbene la FED abbia ammesso di recente che le pressioni sui prezzi persistono più a lungo del previsto, l'aumento dell'inflazione è presumibilmente dovuto ai colli di bottiglia dell'offerta causati dalla pandemia. Questa diagnosi superficiale serve come scusa per mantenere in atto stimoli dannosi alla crescita e misure draconiane per la salute pubblica.
L'inflazione non è alimentata da una carenza di offerta
Gli economisti mainstream definiscono l'inflazione come un aumento dei prezzi al consumo che si verifica quando la crescita dell'offerta di moneta supera la crescita economica.[1] In altre parole, troppi soldi inseguono troppo pochi beni. Se la recente impennata dell'inflazione fosse alimentata da una carenza di beni piuttosto che da un aumento dell'offerta di denaro, la produzione aggregata dovrebbe essere in calo. Ma non è così, perché l'Organizzazione per la cooperazione e lo sviluppo economico prevede che la produzione economica globale crescerà del 5,7% nel 2021 dopo essere diminuita del 3,4% nel 2020. Quest'anno la produzione persa durante la pandemia dovrebbe essere recuperata sia nelle economie avanzate che in quelle emergenti, compresi gli Stati Uniti (grafico 1). Quest'anno, infatti, l'inflazione stava accelerando mentre la produzione industriale stava tornando ai livelli pre-pandemici sia negli USA che nell'UE (grafico 2). La presunta carenza di offerta a livello aggregato è un mito.
 |
| Grafico 1: Crescita del PIL reale. Fonte: World Economic Outlook del FMI. |
 |
| Grafico 2: Inflazione e produzione industriale. Fonte: FRED ed Eurostat. |
La presunta carenza di offerta si basa principalmente su prove aneddotiche sulla domanda non soddisfatta e sull'aumento dei prezzi in specifici settori economici, come semiconduttori, automobili, mobili ed energia. Ma chi sostiene che l'offerta è insufficiente non si preoccupa di analizzare se la compressione delle filiere sia dovuta ad una cronica carenza di produzione o ad un eccesso di domanda. Inoltre, anche se l'offerta di determinati beni fosse insufficiente a causa di blocchi della produzione, cambiamenti nei programmi dei consumatori, o politiche verdi, un aumento del livello dei prezzi aggregato non si verificherebbe se l'offerta di denaro e la domanda aggregata rimanessero sostanzialmente invariate. La compressione su alcune singole catene di approvvigionamento sarebbe compensata da una minore domanda di altri beni e servizi e solo i prezzi relativi cambierebbero nell'economia.
Diamo uno sguardo più da vicino ai casi specifici di strozzature dell'offerta. La carenza di container ed i problemi logistici in diversi porti negli Stati Uniti e nei Paesi asiatici sembrano centrali per molti altri colli di bottiglia delle catene di approvvigionamento. I costi di spedizione sono davvero aumentati, ma sono aumentati anche i volumi spediti (grafico 3).[2] Ciò non indica una mancanza di offerta, ma piuttosto una domanda vivace per i trasporti internazionali. Gli esperti dei principali gruppi di spedizione riferiscono che i principali porti statunitensi, gruppi di container e società di logistica riescono a malapena a gestire l'impennata del commercio internazionale. Ciò non sorprende, dato che sia le importazioni statunitensi che il loro deficit commerciale sono aumentati di oltre il 20% su base annua nei primi sette mesi del 2021, poiché i consumatori si sono affrettati a spendere i loro assegni del welfare. Gli esperti della Conferenza delle Nazioni Unite sul commercio e lo sviluppo affermano che la domanda globale di beni di consumo manifatturieri è aumentata durante la pandemia, facendo quindi salire la domanda di spedizioni di container e aumentando i costi di trasporto. L'impennata della domanda globale non solo ha riorganizzato i flussi commerciali internazionali a vantaggio della Cina e di altre economie asiatiche, ma ha anche spinto i volumi del commercio internazionale verso nuovi massimi (grafico 4).
 |
| Grafico 3: volume di spedizione globale TEU e indice dei prezzi. Fonte: Statistiche sulle compravendite di container. |
 |
| Grafico 4: volume globale degli scambi. Fonte: Organizzazione mondiale del commercio. |
La carenza di semiconduttori, che colpisce la produzione di automobili, è anche imputata all'incapacità dei produttori di chip di far fronte ad un arretrato di ordini causato dal Covid-19 e dalle interruzioni delle spedizioni. Ma il mercato globale dei semiconduttori è cresciuto del 7% nel 2020, si prevede che crescerà di un altro 20% quest'anno (grafico 5) e quasi il doppio entro il 2028. Quindi, ancora una volta, la carenza è causata da un'offerta relativamente rigida che non può soddisfare una domanda vivace. Essa proviene non solo dal settore automobilistico, in particolare perché i veicoli elettrici utilizzano più chip, ma anche da quello dei produttori di computer e altra elettronica, il cui consumo è aumentato durante la pandemia.
 |
| Grafico 5: Mercato globale dei semiconduttori. Fonte: Statista 2021. |
Il recente rally dei prezzi dell'energia, con il carbone e il gas europei che hanno raggiunto livelli record e il petrolio greggio che si spinge sopra gli $80 al barile, è anche attribuito ad un'offerta limitata e percepito come una minaccia per la ripresa economica. Ma l'offerta globale non si è ridotta; al contrario, la produzione mondiale di energia è in costante aumento (grafico 6). Dopo essere cresciuta di circa il 2,4% all'anno negli ultimi tre anni, la produzione di energia è diminuita del 3,5% nel 2020 a causa dei lockdown, ma si prevede che rimbalzerà del 4,1% nel 2021.
 |
| Grafico 6: Produzione mondiale di energia. Fonte: Enerdata. |
L'approvvigionamento energetico globale sarebbe stato molto più elevato e meglio bilanciato tra le fonti e tra le regioni se non fosse stato per le politiche verdi imposte dagli stati e gli obiettivi di emissione di carbonio. In Europa le centrali a carbone sono state gradualmente eliminate, così come le centrali nucleari in Germania. Sono state sostituite da turbine eoliche e altre fonti di energia rinnovabile che di recente hanno avuto prestazioni inferiori a causa delle condizioni meteorologiche avverse. Insieme alle minori consegne di gas dalla Russia, questo ha creato una tempesta perfetta nel mercato energetico europeo. Allo stesso tempo, i severi obiettivi di emissioni della Cina e l'aumento dei prezzi del carbone hanno anche generato una crisi energetica, interrompendo l'attività delle fabbriche.
Allo stesso modo in cui le politiche verdi degli stati hanno indebolito la produzione di energia, i lockdown e gli assegni del welfare distribuiti durante la pandemia hanno creato una carenza artificiale di manodopera che rischia di immettere ulteriori pressioni inflazionistiche. A causa della chiusura forzata delle attività, l'economia statunitense ha perso circa 20 milioni di posti di lavoro nell'aprile dello scorso anno. Nonostante la ripresa economica, circa 5 milioni di posti di lavoro non sono ancora stati occupati, poiché milioni di americani sono stati pagati per rimanere a casa o hanno lasciato del tutto la forza lavoro. In Europa i sindacati già chiedono aumenti salariali mentre i sondaggi mostrano che le aspettative di inflazione sono in aumento.
Lo stimolo della domanda e la creazione di denaro sono i veri colpevoli
Gli stimoli alla crescita applicati durante la pandemia sono stati davvero senza precedenti per dimensioni e portata. Il massiccio sostegno degli stati ed i deficit di bilancio monetizzati dalle banche centrali sono stati riversati sulle economie indebolite dai lockdown. Nonostante la perdita di posti di lavoro e di reddito, la ricchezza delle famiglie statunitensi è aumentata di ben $32.000 miliardi dall'inizio della pandemia, alimentando la spesa dei consumatori e la domanda aggregata. Insieme ad un aumento dell'offerta di denaro di oltre un terzo nello stesso periodo (grafico 7), ciò indica che l'inflazione è alimentata nell'effettivo da troppo denaro piuttosto che da troppo pochi beni.
 |
| Grafico 7: Offerta di denaro. Fonte: FRED. |
Il rapido aumento dell'inflazione sta anche aumentando le aspettative di inflazione.[3] L'inflazione dipende non solo dall'esito meccanico delle variazioni nell'offerta di denaro e di beni, ma anche dalla domanda di denaro. Se la popolazione si rende conto che le sue disponibilità liquide vengono divorate da significativi aumenti dei prezzi, cercherà di spendere sempre più la liquidità in suo possesso. In questo caso, l'inflazione accelererebbe oltre il ritmo di creazione di denaro, l'incubo di tutti i banchieri centrali.
Conclusioni
L'attuale impennata dell'inflazione non è dovuta ad una carenza di offerta, né è transitoria come vogliono farci credere le banche centrali. Ciò è dovuto principalmente all'impennata della domanda dei consumatori alimentata da stimoli monetari e fiscali. I lockdown imposti dagli stati e le politiche sull'energia pulita che limitano la produzione hanno esacerbato gli aumenti dei prezzi. Stiamo assistendo ad un boom dei consumi ed a persistenti distorsioni nella struttura della produzione, tutti con una sorprendente somiglianza con il boom che ha preceduto la Grande Recessione.
[*] traduzione di Francesco Simoncelli: https://www.francescosimoncelli.com/
____________________________________________________________________________________
Note
[1] Questa definizione è contestata dagli economisti Austriaci, perché l'inflazione dei prezzi raggruppa fattori causali monetari e non monetari, i quali hanno conseguenze diverse per la struttura della produzione, dei redditi e della ricchezza individuale. Pertanto gli economisti Austriaci definiscono l'inflazione come un aumento dell'offerta di denaro al di là di un aumento del metallo, cioè denaro-merce come l'oro o l'argento.
[2] Secondo il Financial Times spedire oggi un container standard dalla Cina alla costa orientale degli Stati Uniti costa più di $20.000 rispetto a meno di $3.000 due anni fa.
[3] Negli Stati Uniti l'inflazione dell'indice dei prezzi al consumo è aumentata del 5,3% ad agosto, i prezzi delle case sono cresciuti di quasi il 20% su base annua a luglio e l'indice S&P 500 è aumentato di quasi il 29% su base annua alla fine di settembre.
____________________________________________________________________________________
Nessun commento:
Posta un commento