Analisi tecnica e psicologia dei mercati

 

 

di Alasdair Macleod

Questo articolo esamina la rilevanza dell'analisi tecnica per i mercati finanziari di oggi. La sua genesi scaturisce da due rami, la Dow Theory e il principio dell'Elliott wave.

In origine, la Dow Theory è nata da un tentativo di discernere lo stato dell'economia attraverso la costruzione di indici azionari rappresentativi per le ferrovie e le industrie. Elliott è nato negli anni '30, ma è diventato molto seguito solo alla fine degli anni '80.

Sia Dow che Elliott avevano lo scopo di aiutare gli investitori a realizzare profitti leggendo gli indici azionari, sebbene il loro uso si sia diffuso ad altri asset finanziari. La validità di questo uso più ampio è incerta.

E infine, la teoria delle Elliott wave ha alcune implicazioni inquietanti per gli attuali mercati azionari. Ma quanto è valido il metodo di Elliott? O è poco più di una tavola ouija finanziaria? E cosa ha da dire l'analisi tecnica sulle criptovalute?

Introduzione

Ci sono due rami fondamentali dell'analisi tecnica, vale a dire l'arte della previsione finanziaria basata su schemi grafici e vari indicatori derivati. Oggi i grafici hanno i loro indicatori preferiti, la cui enorme varietà è diventata possibile solo con i computer. Ma l'origine dell'analisi tecnica può essere fatta risalire alla Dow Theory di Charles Dow, il fondatore del servizio di notizie finanziarie Dow-Jones, inventore delle medie del mercato azionario e prima del 1902 editore del Wall Street Journal.

Dow era principalmente interessato non ad usare le sue scoperte per speculazioni sul mercato azionario, ma più come un barometro per misurare le tendenze generali del business. Prima che fossero quantificati dalle medie azionarie, uomini d'affari, speculatori e persino l'economista britannico Arthur Pigou erano consapevoli dell'interessante fenomeno secondo cui le azioni tendevano a salire e scendere insieme, e che i pochi che si opponevano a questa tendenza sottostante era improbabile che rimanessero solventi molto a lungo.

Per quanto ne sappiamo, queste metodologie non hanno mai trattato il motivo di questo comportamento ciclico, il quale aveva le sue basi nel ciclo di espansione e contrazione del credito bancario. Il periodo storico di cui stiamo discutendo aveva alla base una forma di denaro sana ed onesta, essendo ancorato al gold standard, e il fatto che le banche creassero credito dal nulla era poco compreso. Il seguente mostra le crisi notevoli del diciannovesimo secolo e la loro regolarità di dieci o undici anni in media è sorprendente.

Ricerche successive avrebbero risposto alla curiosità di Dow. Ora sappiamo che la causa principale delle tendenze commerciali era, ed è tuttora, il denaro; occasionalmente attraverso nuove scoperte d'oro, ma regolarmente attraverso l'espansione e la contrazione del credito bancario, piaga che ci affligge ancora oggi.

Non solo il comportamento bancario crea cicli economici, ma alimenta anche i mercati azionari ed è stato Charles Dow a darci gli strumenti per giudicare gli effetti.

Le basi della Dow Theory

Invece di perseguire i cicli economici, Dow ha dato vita ad una nuova forma d'arte che può essere meglio descritta dalla cosiddetta psicologia degli investitori. Tuttavia rimane del tutto soggettiva all'interno del suo quadro, perché se così non fosse tutti gli investitori guadagnerebbero costantemente e nessuno dovrebbe impegnarsi nella produzione dei beni che vorremmo consumare con la nostra nuova ricchezza. La logica ci dice che questo scenario è irrealizzabile e l'esperienza conferma anche che, nonostante la Dow Theory e l'intero campo di quella che oggi viene chiamata analisi tecnica delle tendenze, la maggior parte dei trader continua a perdere denaro e gli investitori tendono ancora a comprare a prezzi alti e vendere a prezzi bassi.

Nel 1897 Dow iniziò la sua indagine prendendo la media di 20 titoli ferroviari, che erano le imprese aziendali dominanti all'epoca, per calcolare ciò che oggi conosciamo come Dow Jones Transportation Average. Calcolò anche una media industriale composta da dodici titoli, che è stata successivamente ampliata a 20 nel 1916 e poi a 30 nell'ottobre 1928. Quest'ultima media è ora il Dow Jones Industrial Average.

Il germe di un'idea fu ulteriormente sviluppato dal suo successore al Wall Street Journal, William Hamilton, nella Dow Theory come la conosciamo ora. Come scritto in Technical Analysis of Stock Trends di Edwards & Magee, che è considerata dalla maggior parte dei trader come il lavoro definitivo sull'argomento, ci sono alcuni principi di base:

1. Le medie scontano tutto, tranne gli “atti di Dio”, perché riflettono le attività combinate di migliaia (ora milioni) di investitori, molti dei quali abili e ben informati.


2. Il mercato segue tre tendenze riconoscibili: tendenze maggiori che durano per un anno o più con conseguente apprezzamento o deprezzamento del 20% o più, interrotte da tendenze secondarie in direzione contraria e tendenze minori in entrambe le direzioni, o fluttuazioni quotidiane che non sono importanti.


3. In un mercato rialzista, i trend rialzisti primari sono generalmente composti da tre fasi. La prima è una fase di accumulo successiva ad un mercato ribassista, in cui gli investitori lungimiranti sono disposti a raccogliere azioni offerte da venditori scoraggiati e in difficoltà. In questa fase iniziale, i rapporti finanziari sono ancora pessimi e la maggior parte delle persone tende a vendere le azioni. La seconda fase di solito accompagna i primi segni di una ripresa economica e offre al trader esperto l'ambiente migliore per un investimento redditizio. La terza fase vede il grande pubblico tornare sul mercato, incoraggiato da una combinazione di notizie rialziste e dal desiderio di non perdere opportunità.


4. Edwards & Magee hanno descritto un mercato ribassista composto anch'esso da tre fasi. Inizialmente, in una fase di distribuzione, gli investitori lungimiranti percepiscono che le cose sono andate troppo oltre e vendono le loro azioni a chi non si rende conto che le valutazioni hanno sottovalutato le prospettive di evoluzione. Segue una fase di panico, poiché gli acquirenti iniziano a diradarsi ed i venditori diventano più aggressivi. Ed infine c'è una terza fase quando le notizie economiche si deteriorano rapidamente e gli investitori inesperti che hanno resistito alla fase di panico perdono ogni speranza e alla fine accettano le loro perdite.


5. Le due medie, ferroviarie (trasporti) e industriali, devono offrire una conferma. In altre parole, se l'indice dei trasporti non riesce a raggiungere nuovi massimi mentre l'indice industriale li sta raggiungendo, allora quest'ultimo non è ancora in un mercato rialzista. Allo stesso modo, se l'indice industriale è ancora in un mercato rialzista mentre l'indice dei trasporti non lo conferma, è un segnale di avvertimento. Edwards & Magee non riescono a spiegare adeguatamente questo fenomeno, oltre a ritenere che gli investitori che ignorano la regola della conferma di solito vivono per pentirsi di averlo fatto. Ciononostante possiamo suggerire che le azioni dei trasporti sono le prime a rilevare la fine di una crisi economica, con volumi e ritmi di trasporto che si stabilizzano prima di tornare a salire. Allo stesso modo, sono i primi indicatori di un'economia che perde slancio poiché i ritmi di trasporto ed i volumi iniziano a scendere.


6. Il volume degli scambi segue il trend. In altre parole, man mano che una tendenza diventa manifesta, i volumi aumentano, ma in controtendenza scendono. Sebbene questi principi abbiano resistito alla prova del tempo, c'è ancora spazio per l'errore. La Dow Theory è spesso vista dagli analisti moderni come uno strumento troppo ottuso. Ma avendo stabilito che esiste un ritmo tra mercati rialzisti e ribassisti, sono state sviluppate ulteriori analisi dei modelli di prezzo sulla base della Dow Theory: modelli testa/spalle, modelli di continuazione (es. flag & pennant, ecc.). E quando la potenza di calcolo è diventata disponibile, sono state sviluppate medie mobili seguite da vari altri indicatori complessi. Inoltre l'analisi tecnica si è espansa dagli indici alle azioni delle materie prime, alle valute e alle obbligazioni, dove sono stati evidenziati fattori psicologici simili che determinano i prezzi.

Ma forse l'ultimo sviluppo della Dow Theory fu la conseguenza di osservazioni indipendenti di Ralph Elliott a metà degli anni '30. Questo è il nostro prossimo argomento in materia di analisi tecnica e psicologia dei mercati.

Elliott wave e Dow Theory

Sebbene sembri essere stata sviluppata in modo indipendente, la teoria delle Elliott wave è essenzialmente un'ulteriore elaborazione della Dow Theory, volta a quantificare le tendenze toro e orso.

Mentre la Dow Theory descrive un mercato rialzista come composto da tre fasi, Elliott conta anche le correzioni intermedie per dare cinque onde di grado minore. La sua descrizione di un mercato ribassista differisce da Dow, sostenendo che dovrebbe essere considerato come una scomposizione in tre onde, due al ribasso interrotte da una fase correttiva. Elliott va anche oltre, separando tutte le onde di diverso grado in impulsi e correzioni: gli impulsi composti da cinque onde di grado minore e le correzioni generalmente composte da tre, ma dove si sovrappongono possono essere più complesse.

Un'importante innovazione è stata l'introduzione delle relazioni e dei rapporti di Fibonacci. Questa serie di numeri inizia da 1, con il numero successivo composto dalla somma dei due che lo precedono. La serie procede come segue: 1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, ecc.

Da questa serie si ricavano le relazioni tra i numeri in rapporti che si stabilizzano rapidamente a 1,618 tra un numero più basso e il successivo più alto della serie, e 0,618 è il rapporto tra un numero più basso che precede il successivo più alto della serie. Il multiplo tra un numero e il successivo, ma più alto, è 2,618 e il suo reciproco è 0,382. Questi rapporti vengono utilizzati per prevedere le onde successive in base alla misurazione dell'estensione e della durata delle onde precedenti.

Elliott non si limita alle tendenze primarie, secondarie e minori della Dow Theory, ma la sua struttura si ripete a gradi più grandi di pattern e anche a più piccoli. Si ritengono possibili tempi compresi tra pochi minuti e anche diversi secoli, etichettati da minuette e super cicli. Sotto questa notazione, si potrebbe sostenere che un super ciclo è iniziato nel 1932, in seguito al crollo di Wall Street, ed è durato per 89 anni (un numero di Fibonacci); infatti dovrebbe concludersi nel 2021, proprio quest'anno. Un'ulteriore conferma si trova nel crollo del 1987, che segnò la quarta onda (correttiva) e che avvenne 34 anni fa, un altro numero di Fibonacci. E il picco della bolla delle dotcom è stato 21 anni fa, un altro numero di Fibonacci. Inoltre l'apice della crisi pre-Lehman risale a poco più di 13 anni fa. Avete indovinato: ancora un altro numero di Fibonacci.

Mentre la teoria delle Elliott wave ci suggerisce che i mercati azionari sembrano essere sull'orlo di un nuovo devastante mercato ribassista, devastante perché tutti gli eccessi dal 1932 dovrebbero essere spazzati via dal sistema finanziario, va notato che giocare con i numeri ed i rapporti di Fibonacci può produrre risultati radicalmente alternativi. Inoltre la teoria si basa molto sulla credenza dell'analista in essa e non vi sono spiegazioni teoriche sufficienti sulla validità complessiva del metodo. Ma mentre il ragionamento alla base dei rapporti richiede una fede simile all'occulto, lo sviluppo di Elliott sui modelli di trading è un progresso significativo sulla Dow Theory.

Uno dei vantaggi di un approccio così radicale è incoraggiare l'immaginazione di un investitore a considerare i risultati di mercato che sono davvero stravaganti. Ad esempio, chi, nel 1974, quando l'indice Dow Jones era a 572, pensava che in seguito sarebbe aumentato non solo di cinque volte a 3.000, ma di sessanta volte fino agli attuali 34.600?

Ulteriori descrizioni dei modelli di Elliot e l'uso dei rapporti di Fibonacci esulano dallo scopo di questo articolo. Ma per quei lettori interessati, probabilmente il miglior libro sull'argomento è Elliott Wave Principle di Frost & Prechter, pubblicato per la prima volta nel 1978.

Prima di passare a commenti più generali sull'analisi tecnica, è opportuno fare un breve cenno alla teoria di Gann. O meglio, le regole commerciali inventate da William Gann che fu un operatore di borsa di successo tra il 1905 ed il 1950. Molte delle sue "regole che non mancano mai" erano di buon senso e applicate a singoli titoli, a differenza delle teorie di Dow ed Elliott intese ad indovinare tendenze di mercato più ampie. Ai fini di questo articolo, che non riguarda i singoli titoli, Gann verrà ignorato.

Distorsioni monetarie

Ci piacerebbe pensare che un aumento degli indici con cui vengono misurati i titoli sia dovuto interamente al progresso umano nella produzione e nell'offerta di servizi. Ma affinché ciò sia vero, è necessario che il denaro sia stabile nel suo potere d'acquisto, cosa che non è mai avvenuta nella storia degli investimenti. Prima del 1971, quando vennero abbandonati gli accordi di Bretton Woods, il dollaro era legato all'oro ad un cambio di $35, mentre il Dow era passato da 41 l'8 luglio 1932 a 900 nel 1971, un aumento reale di quasi 21 volte. Ma durante lo stesso periodo, il PIL, che è principalmente un riflesso della creazione di moneta, è aumentato da $58,7 miliardi a $1127,1 miliardi, un aumento di 18 volte. Quindi sì, il mercato azionario sovraperformò la creazione di denaro, ma non di molto se distribuito su così tanto tempo. Inoltre la tendenza alla ridistribuzione dei fondi dalle attività di Main Street a Wall Street probabilmente spiega il resto.

Prima degli anni '70 c'erano come sempre due fonti di espansione monetaria, e la più usata era l'espansione del credito bancario. Ma dalla svalutazione del dollaro nel gennaio 1934 e dal finanziamento della seconda guerra mondiale, alle disposizioni di prestiti in dollari agli europei e al successivo finanziamento della guerra in Corea ed in Vietnam, suddette fonti erano identificabili nella creazione di dollari da parte della banca centrale e nel finanziamento del deficit pubblico. Ciò venne facilitato dall'allentamento del gold standard sotto Bretton Woods e portò al fallimento del Gold Pool di Londra alla fine degli anni '60, prima che tutti i legami del dollaro con l'oro fossero recisi nel 1971. Il punto è che l'inflazione monetaria ha alimentato il mercato azionario dalle profondità della depressione fino all'abbandono definitivo di qualsiasi legame con l'oro.

Dalla fine dell'accordo di Bretton Woods nel 1971, il contesto monetario è stato più inflazionistico. M3 è aumentata di 32 volte, mentre il Dow è salito di 37 volte, ancora una volta una modesta sovraperformance del Dow diffusa in modo sottile nell'arco di cinquant'anni e facilmente spiegabile con la riassegnazione dei fondi ad attività puramente finanziarie piuttosto che essere un riflesso di una progresso.

In questo contesto la ricerca originale di Charles Dow di utilizzare un indice di azioni per valutare lo stato delle condizioni industriali ha un po' più senso. Ma gli alti e bassi di quelle che i suoi successivi seguaci descrissero come tendenze primarie potrebbero non essere riuscite ad identificare le tendenze nell'ultima parte del ventesimo secolo, come invece successo nel diciannovesimo. Dopo gli anni '30 i fallimenti bancari ogni dieci anni circa, che evidenziavano i precedenti cicli del credito, sono stati indicatori meno affidabili dell'attività economica, sebbene ci siano state eccezioni sfuggite ai salvataggi delle banche centrali, in particolare la crisi Lehman.

Applicazioni estese ad altri asset finanziari

Abbiamo notato che sia Dow che Elliott, i due pilastri dell'analisi tecnica, hanno ignorato le variazioni che provengono dal lato monetario. Per gli investitori questo difetto è stato irrilevante, perché sono interessati a massimizzare la loro ricchezza finanziaria misurata nominalmente nelle valute fiat. Ovviamente entrambi i metodi tecnici aggiungono valore, altrimenti sarebbero stati scartati molto tempo fa.

Più discutibile è l'estensione di queste analisi oltre i prezzi delle azioni. Forse la Dow Theory può discernere un ciclo di tassi d'interesse e rendimenti obbligazionari, perché si adatta al ciclo del credito, ma è diventata meno rilevante poiché le banche centrali hanno rafforzato il controllo sui tassi d'interesse. E qui Elliott è semplicemente inappropriato, perché altrimenti le obbligazioni sarebbero in un mercato rialzista o ribassista permanente a cinque onde... un'impossibilità. Per quanto riguarda le materie prime, Elliott compete con Kondratieff, i cui seguaci affermano di essere collettivamente in un proprio ciclo di 50-55 anni. Ma con il crescente predominio dei derivati ​​finanziari, i prezzi delle materie prime sono diventati più finanziarizzati e quindi influenzati dai seguaci dell'analisi tecnica.

A parte un bias di conferma dell'analisi tecnica applicata da grandi fondi, le valute fiat hanno una vita propria, in cui le azioni degli stati sono l'influenza principale. Un accumulo di posizioni speculative avrà effetti in tale contesto, ma ciò non sarà di natura ciclica. Chiunque tenti un conteggio Elliott in una coppia di valute ignora il fatto che non può applicarsi all'altra, perché la valuta rialzista non può muoversi in cinque onde mentre l'altra valuta ribassista si muove in tre.

È cadendo in questa trappola che molti speculatori sull'oro sono irretiti. Insistono nel trattare l'oro come se fosse un'azione, quando viene quotato sui mercati come una merce o come una forma di denaro, a seconda delle influenze del momento.

Il peso del denaro che segue l'analisi tecnica può avere effetti tecnici a breve termine sui mercati non azionari di tutti i tipi ed è per questo motivo che un seguace della teoria di Elliott può vantare un certo successo nel prevedere i prezzi dell'oro: non perché sia ​​una valida trasposizione del metodo, ma perché un'intera comunità di investitori sta influenzando i prezzi utilizzando i grafici. Negli ultimi anni questa tendenza è aumentata attraverso la diffusione di ETF sulle materie prime e veicoli di investimento simili.

Ma forse una categoria che dovrebbe adattarsi alla Dow Theory ed ai principi delle Elliott wave è quella delle criptovalute. È troppo presto per fare questa affermazione con sicurezza, ma gli stessi fattori umani ed emozioni che guidano sia Dow che Elliott sono manifestamente evidenti. I picchi di emozione degli investitori visti alla fine di una corsa al rialzo sono stati osservati in Bitcoin. I tempi del boom delle criptovalute hanno coinciso con la svalutazione accelerata delle valute fiat, spingendo gli appassionati a sostenere che Bitcoin può diventare una nuova forma di denaro.

Distorsioni dei mercati

Entrambe le teorie di Dow ed Elliott presuppongono un libero mercato. In altre parole, i prezzi di mercato non sono distorti dall'intervento statale. Ma dalla prima guerra mondiale questo non è sempre più così. La svalutazione monetaria è iniziata sul serio nei ruggenti anni venti, non solo in Europa, ma anche negli Stati Uniti sotto la direzione di Benjamin Strong. L'intervento statale si è intensificato negli anni della depressione e dopo la seconda guerra mondiale la soppressione dei tassi d'interesse iniziò sul serio. Inoltre la relazione tra mercati e condizioni commerciali è cambiata, con i risparmi degli individui che sono stati distrutti dalla linea di politica neo-keynesiana, in particolare negli Stati Uniti e nel Regno Unito.

Negli Stati Uniti le lobby commerciali e bancarie hanno progressivamente soppiantato il libero mercato, mentre nel Regno Unito vi è stata una diffusa nazionalizzazione dopo la seconda guerra mondiale, solo parzialmente invertita durante gli anni della Thatcher. E la fine del Glass-Steagall Act statunitense negli anni '80 ha dato alle grandi banche statunitensi un'ulteriore licenza per stampare denaro combinando banche commerciali e banche d'investimento, mentre Londra ha scambiato l'autoregolamentazione con quella dello stato.

Come identificatori delle tendenze degli investimenti, sia Dow che Elliott hanno continuato ad essere preziosi per gli investitori, anche se il progressivo intervento statale ha trasformato i mercati in strumenti in mano ai governi. Nonostante la sua sconcertante soggettività, Elliott ha forse accolto l'intervento statale meglio della Dow Theory nella sua forma originale, almeno nella misura in cui Elliott ammette cicli più ampi di comportamento umano rispetto ad uno solo confinato ai cicli del credito bancario. Secondo l'analisi di Elliott, l'attuale super ciclo è iniziato con il minimo della media industriale Dow l'8 luglio 1932 a 41,22. Quella fase terminò con la seconda guerra mondiale, a seguito della quale iniziò una nuova fase espansionistica, che terminò all'incirca verso la fine di Bretton Woods nei primi anni '70. La quarta onda di comportamento degli investitori è stata alimentata dalle conseguenze della fine del gold standard e della sua sostituzione con valuta scoperta, poiché i prezzi, e quindi i tassi d'interesse, sono stati spinti verso il basso. E poi è iniziata la tappa finale, alimentata dalla finanziarizzazione delle economie americana e britannica.

I pedanti che contano le onde di Elliott troveranno molto da contestare in questa tempistica di cinque onde, tre impulsi separati da due consolidamenti, ma questo significa perdere un punto importante: nel senso più ampio, persino filosofico, viene identificato un ciclo di comportamento umano di 89 anni, un ciclo molto più ampio di quello di Dow identificato sulla base del credito bancario. E dobbiamo anche considerare le implicazioni: una correzione significativamente maggiore rispetto a quella di una normale crisi bancaria e finanziaria.

Frost & Prechter hanno anche postulato che ci fosse un ciclo ancora più ampio, un grande super ciclo che si dice abbia avuto inizio alla fine del XVIII secolo, sebbene si debba ammettere che le prove riflesse nei prezzi delle azioni siano sia inesistenti che inaffidabili. Ma giudicarlo dall'evidenza della storia economica chiarisce un po' le cose. Non c'è dubbio che la coincidenza delle bolle Mississippi e South Sea nel 1715-20 sia stato un importante evento economico, probabilmente essendo il picco di un grande super ciclo medievale. Il crollo ha portato alle prime fasi della rivoluzione industriale europea, che si è conclusa con il secondo crollo monetario subito dai francesi nel 1780, una rivoluzione e le guerre napoleoniche. La terza onda su vasta scala è stata la seconda rivoluzione industriale, che ha portato il mondo fino alla prima guerra mondiale. La quarta fase correttiva è stata la conseguenza della morte di milioni di persone a causa della guerra e della pandemia influenzale, dei crolli inflazionistici nelle principali economie europee e della rivoluzione russa, che si è conclusa con il crollo di Wall Street. Da lì è iniziato il nostro attuale ciclo finale di 89 anni.

C'è una bella particolarità in tutto questo. L'ultimo grande super ciclo si è concluso con il crollo di due bolle azionarie e la distruzione della valuta fiat francese. Oggi, guidate dalla FED, le principali banche centrali stanno ripetendo l'uso dell'inflazione monetaria illimitata per gonfiare una bolla simile, ma su scala globale. La lezione di tutte le bolle è che alla fine scoppiano, e se vengono gonfiate da una valuta fiat, anche la valuta crolla. L'unico conforto è che questi eventi sono distanti 300 anni. E questo non è un numero di Fibonacci! (a meno che non venga preso un secolo come unità di tempo)

[*] traduzione di Francesco Simoncelli: https://www.francescosimoncelli.com/