Quando le illusioni sono più forti della realtà

di Sven Henrich


Ancora una volta gli investitori sono convinti che nulla conta. Solo 2 giorni di trading dopo il sell-off e l'indice $NDX ha raggiunto nuovi massimi storici. Solo 3 giorni dopo il sell-off e l'indice $SPX ha raggiunto un nuovo massimo storico. Solo 4 giorni dopo il sell-off e gli indici $DJIA, $SPX e $NDX hanno raggiunto nuovi massimi storici. Quattro giorni, quattro gap, tutti non colmati al momento della stesura di questo scritto.

Perché? Perché l'impatto economico del coronavirus è finito o è stato contenuto? Certo che no, è tutt'altro. Gli shutdown persistono, gli avvertimenti provenienti dalle singole società stanno aumentando, ad esempio $TSLA è crollato un giorno dopo l'avvertimento tecnico, le stime di crescita economica globale stanno scendendo e con esse diminuiscono invariabilmente le stime degli utili.

Cosa fanno i mercati? Fanno nuovi massimi, tornando al gioco dell'espansione dei multipli di valutazione del 2019 quando nessun rallentamento degli utili è stato importante poiché le iniezioni di liquidità da parte dei nostri signori nelle banche centrali hanno prevalso su tutto.

Questa settimana la PBOC ha iniettato liquidità, la FED ha iniettato liquidità nel sistema pronti contro termine e, naturalmente, ha continuato ad acquistare bond del Tesoro USA.

E così i mercati continuano sulla loro strada di non tenere mai conto delle cattive notizie e continuano a disconnettersi sempre più dalle dimensioni sottostanti dell'economia globale, indipendentemente dai dati.

Baltic Dry Index:

Ma non ci sono bolle, o almeno è così che ci dicono i banchieri centrali. Non insultate la nostra intelligenza, dico io. Soprattutto perché sanno perfettamente che le politiche e le parole sono seguite da vicino dai mercati e hanno un impatto su di essi.

Lagarde: Traditionally, as central bankers we have been more comfortable speaking to experts and markets than to the general public. Markets closely follow what we do and what we say, and surveys and studies find that we are well understood by them.

— European Central Bank (@ecb) February 6, 2020

Eppure ci dicono che le loro politiche non sono da biasimare per le distorsioni create nei mercati. Ecco la pronta smentita al presidente della BCE Lagarde.

They're in denial:

Lagarde: “I wouldn’t draw the conclusion that our current monetary policy has actually been the main factor in the rise of housing prices, has actually been the main factor in the declining profitability of some banks”https://t.co/xiDgJzlH5b

— Sven Henrich (@NorthmanTrader) February 6, 2020

A detta loro, quindi, non bisogna incolpare le politiche con i tassi d'interesse negativi per quanto riguarda gli aumenti dei prezzi delle abitazioni o i problemi di redditività delle banche.

E ovviamente non c'è nemmeno una bolla immobiliare quando la gente comune fa fatica a tenere il passo con i prezzi delle case in costante aumento...

ECB’s Lagarde: Don’t Sees Strong Signs Of Housing Bubbles In The Euro Area As A Whole

— LiveSquawk (@LiveSquawk) February 6, 2020

Ma non c'è inflazione affermano nella stessa frase. Non c'è da meravigliarsi che ci siano problemi di fiducia...

We don't trust you until you are honest about the distortions central bank policies have unleashed on financial markets and come clean about what would happen if you ever normalize rates or your balance sheet. https://t.co/1PTLWECXfv

— Sven Henrich (@NorthmanTrader) February 6, 2020

Non ti crediamo.

E comunque banche centrali che negano le distorsioni che hanno creato e continuano a creare non sono una ricetta per il successo a lungo termine.

Il fatto è che rimangono intrappolate in un mercato il cui intero schema di valutazione e meccanismo di determinazione dei prezzi rimane interamente dipendente da un loro continuo intervento.

È un'assurdità storica e un'enorme tragedia che si svolge davanti ai nostri occhi.

Le banche centrali negano l'esistenza delle bolle finanziarie e le distorsioni che esse stesse hanno creato.

Ammetterlo significherebbe assumersi la responsabilità e riconoscere che i prezzi degli asset sono sopravvalutati, il che di per sé potrebbe portare ad un evento di rischio poiché l'ammissione porterebbe ad una perdita di fiducia, fiducia che invece deve sempre essere mantenuta.

Le banche centrali rimangono quindi nella loro torre d'avorio. Non c'è fiducia, trasparenza, responsabilità. Solo negazione.

E così vediamo un mercato che gira intorno all'ottimismo nonostante la continua delusione per la realtà.

Leoni, tigri e orsi. Oh mio Dio!

Virus optimism
Trade optimism
and rate cut optimism

oh my! https://t.co/tB3soMqQoV

— Sven Henrich (@NorthmanTrader) February 6, 2020

I futures si sono moltiplicati per la notizia che la Cina ha tagliato proattivamente i dazi. Pensate che sia un segno? Che la Cina pensi che l'impatto economico del virus sia contenuto e che i giorni felici siano tornati?

Eppure mi chiedo...

How long before people realize that China proactively capitulating on tariffs is a sign of how serious the economic impact of this virus situation actually is?

— Sven Henrich (@NorthmanTrader) February 6, 2020

Questa riduzione dei dazi era già stata concordata. Di per sé non rappresenta un'ulteriore spinta all'espansione dei multipli di valutazione nei mercati, soprattutto perché uno dei motivi di suddetta espansione lo scorso anno era basato su presunti termini di una fase uno che ora vengono respinti a causa del coronavirus.

Quindi c'è un drenaggio che annulla le giustificazioni per il supporto di un'espansione dei multipli di valutazione e le proiezioni di crescita scendono di nuovo.

Le banche centrali vogliono che voi crediate che le loro politiche non causano distorsioni dei prezzi degli asset, non causano bolle e sicuramente vi diranno che non sono da biasimare quando scoppiano. Come? Negando che esistano.

Sebbene le banche centrali siano entrate in uno stato di negazione, non significa che anche gli investitori debbano farlo. L'impatto economico del coronavirus è reale, ma il sentiment è gestito con nuovi massimi dei corsi azionari. Per adesso... Mentre ad un certo punto il virus sarà adeguatamente contenuto, per ora non esiste una cura verificata e nessuna chiara visibilità fino a quando gli impatti economici saranno alleviati. Il bilancio delle vittime non ha raggiunto il bilancio annuale dei decessi della comune influenza stagionale, ma l'impatto è già superiore a quello della SARS e nessuno sa fin dove si spingerà alla fine, né l'OMS, né la Cina e certamente nemmeno le banche centrali.

La realtà è che i mercati si stanno allungando sempre di più e gli investitori continuano ad accatastarsi nei titoli tecnologici, anche se l'indice $NDX sta gridando un segnale di fuga importante.
 

[*] traduzione di Francesco Simoncelli: https://www.francescosimoncelli.com/