La follia fiscale di Trump e il momento Wile il Coyote di Wall Street

di David Stockman


Non c'è mai stata una coppia più incoerente dal punto di vista fiscale di quella Trump e Steve Mnuchin. Dopo aver letto la recente affermazione di quest'ultimo, secondo cui finanziare $1,000 miliardi di deficit dello zio Sam sarà un gioco da ragazzi, capiamo come abbia fatto a sedersi per 10 anni nel consiglio di amministrazione di Sears senza accorgersi che la società stava andando in bancarotta.

In ogni caso, fissando un deficit di $1,200 miliardi per l'anno fiscale 2019, Steve pare non abbia capito che la FED è in modalità QT e che prosciugherà denaro dalle obbligazioni ad un ritmo annuo di $600 miliardi a partire da ottobre. Dopotutto, nessuno che sappia far di calcolo si aspetterebbe che il mercato obbligazionario possa "facilmente gestire" quelli che saranno $1,800 miliardi di bond del Tesoro USA senza casa.

Ma a quanto pare Steve non è il solo a non capire cosa sta succedendo. Anche se Wall Street pare abbia capito l'antifona, potrebbe ancora credere che la FED sia dalla sua parte e che quando arriverà il momento critico, metterà in pausa il QT per prevenire qualsiasi sgradevole crollo nel casinò.
Cioè, è presumibilmente ancora sicuro acquistare durante i ribassi o puntare sul trade swing tra la 50-DMA e la 200-DMA, perché tanto ci penserà Powell. Quindi non abbiate paura cari scommettitori: a circa 2615 sull'indice S&P 500 (l'attuale 200-DMA), la cavalleria dell'Excles Building accorrerà in soccorso.

Questo sembrerebbe essere il significato del grafico qui sotto. Quello che invece ci dice davvero è che, dopo nove anni di acquisti frenetici, Wall Street ha essenzialmente disarcionato la cavalleria.

Di conseguenza negli ultimi due anni la 200-DMA ha tenuto, ma gli impulsi di acquisto sono stati interamente basati sulla fiducia e non sulla FED. Quindi la politica della "forward guidance" e un tiepido ritmo di rialzi dei tassi hanno surclassato gli scommettitori di Wall Street.

Ma il QT e l'enorme drenaggio di liquidità nei mercati obbligazionari ci dicono cosa ci aspetta in futuro, e Steve, i day trader ed i robo-trader ora stanno semplicemente scegliendo di ignorarlo... fino a quando non potranno più farlo.

Quello che stiamo dicendo è che non esiste nessun "supporto di Powell" a 2615 (200-DMA), o 2460 (400-DMA), o addirittura a 2250 (800-DMA).

Al contrario, a nostro giudizio c'è il 15-20% di un ribasso prima che la FED ceda, ma a quel punto sarà troppo tardi.

Per esempio, quando non ci sarà alcun supporto da parte di Powell come ci si aspettava, il casinò arriverà al suo momento Wile il Coyote. Ed a quel punto non ci sarà nulla per fermare la macchina mortale di ETF/operazioni di parità di rischio/fondi a leva/trend following CTA e altri giochi alimentati dalla Finanza delle Bolle.

Potreste chiamarla una tempesta perfetta. Steve e Donald sono completamente ignari del mostro fiscale che hanno scatenato, mentre gli arroganti banchieri centrali credono davvero di aver conferito all'economia di Main Street forza e slancio sufficienti.

Di conseguenza il QT non è "dipendente dai dati" ed è considerata da Powell e dal suo gruppo una politica implicita. Infatti, non lo menzionano più nei loro commenti post riunione.

Come è chiaro dal grafico qui sotto, la grande contrazione è una realtà ed i $70 miliardi mostrati qui sono solo l'inizio del dumping obbligazionario. In arrivo c'è un altro 40% di contrazione derivante dal deflusso di quello che un tempo era il portafoglio GSE da $1,800 miliardi della FED.

I vertici della FED potrebbero tergiversare sul numero esatto e sui tempi dei rialzi dei tassi d'interesse a seconda della PCE e dell'AHE (paghe orarie medie); ma in fin dei conti tutto ciò è secondario.

Ciò che conta è il QT ed il dumping obbligazionario da $600 miliardi, e quest'ultimo non ha affatto a che fare con l'inflazione o la curva dei rendimenti.

Invece si tratta della preservazione della base di potere della FED e ciò richiede ricaricare la sua faretra di possibilità in modo da essere adeguatamente pronta per la prossima recessione.

Mancano solo 10 mesi per battere il record di espansione economica degli anni '90 (119 mesi), ma per allora anche i pianificatori keynesiani della FED saranno in grado di vedere la proverbiale scritta sul muro. E sanno anche che non osano rischiare di affrontare una recessione senza avere la possibilità di fare qualcosa, almeno per non apparire ridicoli come il famoso Imperatore Nudo.

Forse è per questo che il numero due della FED, John Williams, appare così fiducioso. Quest'ultimo ha passato una vita alla FED di San Francisco e sta per assumere il ruolo di capo della FED di New York. Avendo forse già dimenticato le farneticazioni ottimistiche dell'estate del 2007, Williams ha affermato di recente che non c'è motivo di esitare sulla campagna di normalizzazione della FED.

Gente, se ciò non desta preoccupazioni, non possiamo immaginare cosa potrebbe farlo. Dopotutto, a meno che non pensiate che la produzione industriale sia totalmente superfluida nel mondo odierno, quello che abbiamo è proprio l'esatto opposto di un'economia forte.

La produzione industriale reale è cresciuta di appena l'1.2% dal picco pre-crisi di dieci anni fa, mentre il consumo di beni durevoli è aumentato del 53%. Saremmo più che disposti a scommettere che non è sostenibile, né è una base lontanamente ragionevole affinché la FED dichiari "missione compiuta" per quanto riguarda la prosperità di Main Street.

Tuttavia questo ci porterà alla grande collisione nel mercato obbligazionario: per la prima volta nella storia, le armi finanziarie combinate dello stato (il Tesoro USA e la FED) venderanno il debito pubblico, esistente e nuovo.

E non stiamo esagerando: pensate all'emissione record di $488 miliardi durante il primo trimestre, un campanello d'allarme anche per chi ha le fette di prosciutto sugli occhi.

La vera parte spaventosa, tuttavia, è la tempistica e l'impostazione ciclica. Ora siamo nel mese #110 della cosiddetta espansione economica e le armi finanziarie combinate di Washington scaricheranno $1,800 miliardi, o quasi il 9% del PIL, nei mercati delle obbligazioni.

Al contrario, all'apice del quarto trimestre 2000, lo Zio Sam aveva un surplus del 2.3% del PIL e la FED stava ancora assorbendo il debito esistente ad un ritmo annuo di $40 miliardi. Alle attuali dimensioni economiche, ciò equivarrebbe ad un ritmo di $500 miliardi.

Inutile dire che la differenza tra il drenaggio di $1,800 miliardi di liquidità dal mercato obbligazionario nell'anno fiscale in arrivo rispetto a fornire $500 miliardi di liquidità, è quanto di più esplicito si possa avere.

Tra l'altro, anche dopo due tagli fiscali non finanziati e due guerre durante il mandato di George W. Bush, il drenaggio di fondi dal mercato obbligazionario era di soli $140 miliardi nel 2007 o solo dell'1.0% del PIL.

Questo ci mette in acque inesplorate, dove la pura e semplice matematica promette una carneficina economica e finanziaria.

Scommettiamo che Steve suderà copiosamente e gli scommettitori di Wall Street si pentiranno del giorno in cui hanno scommesso sull'inesistente supporto di Powell.

Per quanto riguarda la "goldilocks economy", il suo nome sarà maledetto nei corridoi dell'Eccles Building mentre i pianificatori monetari centrali fuggiranno dall'edificio.


[*] traduzione di Francesco Simoncelli: https://francescosimoncelli.blogspot.it/