di David Stockman
I mercati finanziari si stanno dirigendo verso una tempesta perfetta: fallimento delle banche centrali, carneficina nel mercato obbligazionario, una recessione mondiale ed un bagno di sangue fiscale a Washington. Gli investitori dovrebbero correre a tutta velocità verso le uscite.
Ciò che fermerà la Trumponomics sarà il debito — circa $64,000 miliardi. Questo è ciò che sta schiacciando l'economia americana, e fino a quando la meccanica della sua crescita inarrestabile non verrà fermata e invertita, le probabilità di realizzare e sostenere una crescita economica reale del 3-4% saranno infime.
Ecco il punto: il problema del debito della nazione non è stato creato dall'amministrazione Obama o dal fatto che Nancy Pelosi non ha mai tagliato un programma di spesa. Gli ultimi otto anni hanno sicuramente reso il problema di gran lunga peggiore e i democratici sono senza dubbio colpevoli.
Ma francamente il problema del debito è una creazione completamente bipartisan. Infatti la piaga del debito della nazione risale all'agosto 1971, quando Nixon chiuse la finestra dell'oro e introdusse il mondo ad un esperimento distruttivo con l'espansione del credito ordita dal settore bancario centrale.
Tuttavia è stato dopo il 1980 che il mostro del debito ha fatto vedere il suo brutto viso, alimentato dalle banche centrali di tutto il mondo. In tale contesto, Paul Volcker è stato l'ultimo banchiere centrale onesto, e con l'acquiescenza di Ronald Reagan spezzò la schiena all'inflazione delle materie prime e dei beni di consumo che venne scatenata dai suoi immediati predecessori negli anni '70.
Eppure la grande opera di Volcker non valse a nulla a causa di altri due sviluppi: la rottura della rettitudine fiscale e la distruzione finale del denaro sonante da parte di Alan Greenspan — verificatasi anch'essa durante gli anni di Reagan.
Infatti i giganteschi deficit sotto il mandato di Reagan — che hanno quasi triplicato il debito nazionale da $930 miliardi a $2,700 miliardi durante i suoi otto anni in carica — sono esattamente quello che ha portato Greenspan ad arroventare la stampante monetaria della FED dopo il crollo del mercato azionario nell'ottobre 1987.
In quel momento un'economia in ripresa era soffocata dal fabbisogno finanziario dello Zio Sam, provocando un "crowding out" degli investimenti privati. Di conseguenza i tassi d'interesse aumentarono notevolmente — con un conseguente calo del 15% del prezzo dei trentennali statunitensi nel giro di pochi mesi.
Questa fu una delle cause che scatenarono il crollo del mercato azionario alla fine d'ottobre, ma al mercato non fu mai permesso di pulirsi. Invece Greenspan ed i suoi successori hanno abbracciato il vangelo keynesiano, creando in tal modo un parcheggio temporaneo per il debito pubblico della nazione nel bilancio della FED e in quello di altre banche centrali.
Così facendo, il regno di Greenspan/Bernanke/Yellen ha ritardato il giorno della resa dei conti di circa tre decenni, e, nel frattempo, ha alimentato un'espansione economica insostenibile costruita sul debito a buon mercato e su prezzi degli asset finanziari drasticamente gonfiati.
Il debito pubblico e privato degli Stati Uniti nel 4° trimestre 1980 era di soli $4,800 miliardi, o poco più del 150% del livello del PIL a $3,000 miliardi.
Da allora, il debito totale è esploso a quasi $64,000 miliardi, o del 13X. Ora è pari al 350% del PIL, il che significa che questi due turni extra di debito (3.5X vs. 1.5X) ammontano a $35,000 miliardi e costituiscono un pesante fardello economico per l'economia americana.
Di conseguenza non c'è la minima possibilità che le politiche progettate per accumulare ancor più debito in cima a quello che già abbiamo, possano rigenerare l'economia americana. La chiave per la ripresa passa per il licenziamento degli stampatori folli presso la FED, non passando il testimone agli stimolatori fiscali a Capitol Hill.
Eppure la Trumponomics è solamente questo — come attualmente presentato dai consulenti economici del presidente eletto. Nonostante tutta la retorica di Trump riguardo la "bonifica della palude", gli unici programmi federali di cui ha parlato durante la campagna elettorale erano quelli che intende aumentare o proteggere da eventuali tagli.
Trump ha già schermato dai tagli $3,600 miliardi per il bilancio dell'anno fiscale 2018, tra cui previdenza sociale, Medicare, i veterani, la difesa ed i controlli alle frontiere. Compresi gli interessi su un debito nazionale da $20,000 miliardi, stiamo parlando dell'86% del totale della linea di base... senza contare le migliaia di miliardi di più per la difesa, i veterani, il Muro, i controlli di confine e il suo programma per le infrastrutture.
Allo stesso tempo, le entrate federali hanno già raggiunto la linea piatta. Nel 2016 sono aumentate di soli $18 miliardi (0.6%), a $3,267 miliardi; e sono diminuite ad un tasso annualizzato del 2% negli ultimi due trimestri dell'anno scorso.
Quindi, a meno che la crescita economica e la riscossione delle entrate non avvengano quasi istantaneamente, il deficit di base per l'anno fiscale 2018 potrebbe essere equivalente a $930 miliardi. E questo senza mettere in conto nessun ulteriore slittamento delle entrate o recessione nei prossimi due anni.
È questo singolo fatto che stravolge la nozione fantasiosa che attualmente sta animando il casinò di Wall Street, ovvero, che la Trumponomics scatenerà un potente stimolo fiscale attraverso tagli fiscali e spesa per infrastrutture/difesa/veterani/muro.
No, non accadrà. L'ala estema del Tea Party non lo permetterà. I bond vigilantes, resuscitati di recente, faranno salire i tassi d'interesse. Il tetto al debito pubblico dello Zio Sam, che scade a marzo, ritarderà qualsiasi decisione per mesi.
Non esiste alcuna possibilità di un immediato shock fiscale per la moribonda economia degli Stati Uniti fantasticato dai rialzisti di Wall Street.
Allo stesso modo, nessuno scettro dello stimo fiscale sarà passato a Capitol Hill. Ciò significa, a sua volta, che l'economia americana scivolerà in recessione durante quest'anno.
La verità è che la matematica implicita nell'attuale fantasia dello stimolo fiscale di Wall Street è proibitiva — per non parlare della politica di Capitol Hill ed un mercato finanziario popolato da bond vigilantes risvegliati.
Il Congressional Budget Office (CBO) presuppone che le entrate federali cresceranno del 10% nel corso dei prossimi due anni, a $3,600 miliardi nell'anno fiscale 2018 e continueranno a salire con fermezza a $5,000 miliardi negli otto anni successivi. Anche allora il deficit cumulativo sarà pari a $9,000 miliardi e il debito pubblico sarebbe vicino ai $30,000 miliardi entro il 2026.
Ma niente di tutto ciò può avvenire in condizioni di Picco del Debito.
Poi aggiungeteci $6,000 miliardi di tagli alle tasse, $1,000 miliardi di spese in più per la difesa e per le infrastrutture, oltre ad altre iniziative di crescita sbandierate dall'amministrazione Trump. Si finisce ancora con un debito pubblico — almeno sulla carta — di $35,000-40,000 miliardi entro la metà del prossimo decennio.
Inutile dire che non potrà mai arrivare a tanto. La Città Imperiale andrà in fumanti molto prima.
Quindi, ecco il problema in poche parole: Donald Trump non ha la libertà di perseguire gli enormi tagli fiscali finanziati a deficit come fece Reagan. Dopo 35 anni di bugie nella Città Imperiale, come ad esempio "i deficit non contano", non vi è più alcun margine fiscale da sfruttare. Nessuno.
Allo stesso modo, dopo tre decenni di stimoli o piani di salvataggio da parte della FED o di autorità fiscali di Washington, Wall Street è ora in balia degli eventi. La FED è a corto di polvere da sparo asciutta e la Trumponomics non arriverà alla prima base.
Il rally azionario guidato da Trump s'è presentato agli investitori con un dono — l'opportunità di uscire dal casinò indenni prima che inizi la vera carneficina.
Saluti,
[*] traduzione di Francesco Simoncelli: http://francescosimoncelli.blogspot.it/
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