L'Europa Supera il Punto di Flesso (Perché il LTRO3 E' Inevitabile)

«Con i rendimenti dei bond sovrani italiani che si librano ai minimi da 3 anni, uno potrebbe essere scusato se dovesse credere alle continue farneticazioni dei leader europei secondo cui il peggio è passato. Tuttavia, a parte la "promessa" dell'OMT come un piede sulla trachea dei bond vigilantes (combattendo una domanda inesorabile da banche e fondi pensione che fanno offerte per i BTP), la situazione resta come minimo disperata ed in termini di rapporto debito/PIL è peggiore di quando Mussolini venne proclamato dittatore nel 1925. Con Letta ed i suoi alleati a formare il sessantaquattresimo gabinetto sin dalla Seconda Guerra Mondiale (e ventisettesimo sin dal 1980), la sua vita è destinata a non cambiare nulla e con l'Italia rappresenta il 16.5% del PIL dell'Europa (e si prevede che si contragga dell'1.9% il prossimo anno) -- il PIL reale attuale è più piccolo rispetto a quello del 2001. I tentativi di rilanciare la crescita sono in procinto di sfociare ancora una volta in tumulti, mentre il partito di Berlusconi minaccia dimissioni di massa. Come abbiamo fatto notare la scorsa notte, non fatevi ingannare dalla tranquillità apparente in Europa.»

~ Il rapporto debito/PIL dell'Italia di Letta è il peggiore dai tempi del Duce, L'Indipendenza, 8 Agosto 2013

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da Zerohedge


Un anno dopo il discorso di Draghi in cui affermava di essere disposto a "fare qualunque cosa fosse necessaria," tutte le apparenze suggeriscono che la mossa di un OMT immaginario abbia funzionato. I differenziali dei bond sovrani europei si sono compressi notevolmente, gli indici azionari europei sono vicini a dei massimi storici edi  dati finanziari europei sono confortanti. Ovviamente, il record dei tassi di disoccupazione, il record dei tassi di insolvenza dei prestiti, il record dei prezzi in calo degli immobili ed il record del deflusso di depositi possono essere tutti ignorati perché non importa quello che accadrà, Draghi "farà qualunque cosa sarà necessaria." Solo che la liquidità in eccesso nel sistema bancario dell'area Euro, come fa notare JP Morgan, continua a diminuire raggiungendo i €230 miliardi, vicina al cosiddetto punto di flesso in cui i tassi dei mercati monetari (es. EONIA ed i tassi repo) rispondono più marcatamente ai cambiamenti nella liquidità in eccesso. I finanziamenti bancari stanno diventando incredibilmente volatili sin dal ripagamento del secondo LTRO ed il trend non sembra mostrare rallentamenti. Crediamo che la Merkel chiamerà presto Draghi "affinché torni a lavoro" -- almeno non fino al 23 Settembre.



Via JP Morgan,

Avvicinamento al punto di flesso nei mercati moentari dell'area Euro


La liquidità in eccesso nel sistema bancario dell'area Euro continua a scendere raggiungendo i €230 miliardi, più vicina al cosiddetto punto di flesso in cui i tassi dei mercati monetari (es. EONIA ed i tassi repo) rispondono più marcatamente ai cambiamenti nella liquidità in eccesso.

Come si sono comportati finora l'EONIA ed i tassi repo? La Figura 3 mostra l'evoluzione del tasso EONIA e dei tassi repo Eurex. L'EONIA riflette il tasso al quale le banche si prestano denaro a vicenda allo scoperto. Il tasso repo Eurex rappresenta un tasso di interesse effettivo nel mercato monetario interbancario coperto, calcolato come media ponderata di tutte le transazioni overnight nel paniere della BCE dell'Eurex Repo GC Pooling.

Quello che mostra la Figura 3 è che sin dal rimborso del secondo LTRO a fine Febbraio, i tassi repo hanno iniziato ad aumentare ed a diventare sempre più volatili. In contrasto con i tassi EONIA che sono diventati relativamente più stabili.

A nostro parere l'aumento dei tassi repo e della loro volatilità dopo il rimborso del secondo LTRO suggerisce che i mercati monetari dell'area Euro hanno già superato il punto di flesso. Perché l'EONIA è relativamente più stabile, allora? Ciò ha a che fare con la natura del tasso EONIA. Riflettendo un finanziamento interbancario scoperto, i tassi EONIA catturano solo una piccola parte dell'attività del mercato monetario, il quale è dominato da banche del centro Europa che si prestano denaro a vicenda (tipicamente banche tedesche ed olandesi). La maggior parte delle attività nei mercati monetari dell'area Euro è coperta (ossia i pronti contro termine), ed in quanto tali i mercati repo riflettono meglio le condizioni del mercato monetario catturando un universo più diversificato di controparti tra cui banche periferiche e del centro Europa.

La volatilità del mercato repo potrebbe essere trasmessa ai tassi EONIA se l'attività del mercato monetario migra da mercati coperti a quelli scoperti. Questa migrazione è già iniziata nel corso delle ultime settimane.

La Figura 4 mostra che nelle ultime quattro settimane i volumi nell'EONIA sono aumentati a spese dei volumi del mercato repo, alimentati dalle transazioni nel paniere della BCE dell'Eurex Repo GC Pooling. Mentre i tassi repo si sono avvicinati ai tassi scoperti dell'EONIA alla fine di Giugno (Figura 3), alcuni operatori di mercato hanno iniziato a considerare più attraente il finanziamento nei mercati scoperti trasmettendo volatilità dai tassi repo a quelli dell'EONIA. Questa migrazione da mercati coperti a quelli scoperti ha esercitato uan pressione al rialzo ai tassi dell'EONIA nel mese di Luglio.

Per dirla semplice, mentre le riserve in eccesso diminuiscono...

Quindi c'è una chiara mancanza di fiducia nel mercato del finanziamento interbancario scoperto. L'incapacità delle banche di finanziarsi attraverso questo metodo lascia il sistema in balia di un fallimento sistemico. Senza ulteriori iniezioni di vita artificiale da parte della BCE, questa situazione non farà altro che peggiorare... MA non ci sono abbastanza garanzie in giro (anche se la BCE abbassa le linee guida sulla monnezza che accetterà nel suo bilancio), inoltre i bilanci delle banche diventeranno ancora più stressati a causa del pugno di ferro della BCE e non ci saranno coperture sicure da cui attingere. Ovviamente gli azionisti delle banche non si preoccupano se ricoprono il ruolo di coloro che perderanno per primi in questa partita... che fessi!


[*] traduzione di Francesco Simoncelli: http://francescosimoncelli.blogspot.it/