La sottovalutazione dell'oro è tremenda

C'è una notizia che merita tutta la vostra attenzione e riguarda principalmente il mercato dell'argento. JP Morgan sta richiedendo la consegna di argento, e non denaro. E' una cosa che nin era (quasi) mai vista o sentita.
(In realtà provarono a fare una cosa simile Nelson Bunker Hunt e William Herbert Hunt nel 1980, cercando di "prendere il controllo" del mercato dell'argento portandolo verso una stretta; ma il Comex cambiò le regole. Risultato? I fratelli Hunt persero un sacco di soldi.)
Ora JP Morgan sta provando a fare la stessa cosa, ma cosa abbia in mente al momento nessuno lo sa. Gli speculatori sui futures nei mercati delle materie prime agiscono principalmente sugli sviluppi dei prezzi, pochissimi chiedono la consegna del bene sottostante. A loro interessa fare soldi scommettendo sugli sviluppi futuri che avranno i prezzi ed ovviamente vince chiunque riesce ad andarci più vicino. Ma se un cospicuo gruppo di partecipanti a questo mercato inizierà ad agire come JP Morgan, il mercato dell'argento subirà una stretta. Perché? Perché non c'è abbastanza metallo fisico da soddisfare tutte le posizioni short; il vero scopo del mercato dei futures è quello di dissuadere le posizioni long dal richiedere la consegna del metallo fisico. Nonostante la notizia, il prezzo dell'argento è rimasto stabile. Ma è un'azione che lascia qualche domanda in mente, soprattutto una: siamo arrivati ad un fondo per quanto riguarda il prezzo dell'argento? Forse sì...
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di Alasdair Macleod


La scorsa settimana il prezzo dell'oro è sceso a $1,200. Il sentimento da lemming nei mercati dei capitali è uniformemente ribassista, eppure ogni calo del prezzo fa spuntare in tutto il mondo nuovi compratori affamati di oro fisico. Anche i gold bug in Occidente sono scossi e spaventati se dovessero definirlo come un fondo, ma sono queste le condizioni che accompagnano un climax di vendita. Questo articolo dimostra che vi è un'elevata possibilità che l'oro salirà di prezzo sin da qui.

Ci sono tre questioni in sospeso da considerare: valutazione, fondamentali economici e di mercato.



VALUTAZIONE

Per quanto ne so, quasi tutti stanno guardando l'ovvio. Non si può prendere in considerazione il valore dell'oro senza tenere conto delle variazioni nelle quantità di moneta e nello stock di oro estratto nel corso del tempo. Il grafico qui sopra mostra il prezzo in dollari dell'oro calcolato su base 100 a Gennaio 2005, quando il prezzo dell'oro era di $422. In dollari del 2005, utilizzando la Vera Offerta di Moneta più le riserve in eccesso, l'oro è aumentato solo del 13.9% (un prezzo equivalente a $481).

La TMS, o Offerta di Denaro Austriaca, rappresenta contanti, conti correnti e depositi a risparmio che possono essere convertiti in oro in presenza di un sistema a piena convertibilità. Le riserve in eccesso rappresentano i fondi depositati dalle banche presso la FED, le quali possono essere convertite in oro. La somma della TMS e delle riserve in eccesso è quindi la misura monetaria comparabile.

Nel 2005 eravamo negli altopiani soleggiati di una fiducia economica crescente, quando il rischio sistemico sembrava essere stato bandito per sempre. Ci eravamo ripresi da una crisi economica destabilizzante dell'anno precedente, ed i prezzi immobiliari e nei mercati azionari erano entrambi in aumento. Oggi, gli stati si sono impegnati in un'inflazione monetaria da cui non c'è scampo, ma a $1,200 l'oro è ancora il 13.9% più alto.

Il grafico qui sopra è la prova evidente che l'oro è mal ponderato ad un livello stupefacente, dato il peggioramento dei fondamentali monetari ed economici.



CONDIZIONI DEI FONDAMENTALI MONETARI ED ECONOMICI

La possibilità recente di una politica restrittiva, quando ai capoccioni della FED è venuto in mente che il loro piano per salvare il mondo non stava funzionando e che erano finiti come topi in una trappola senza uscita, ha esposto una verità importante. Quando ci si basa, ciclo di credito dopo ciclo di credito, sulla svalutazione della moneta per stimolare la ripresa economica arriva un momento in cui non funziona più, e invece è necessario continuare ad emettere nuova moneta per evitare la liquidazione del debito.

La FED ha cominciato a rendersi conto di questa verità oggi e sta cercando di trovare una via d'uscita dai suoi errori. Intanto prestigiosi commentatori economici e finanziari, utilizzati per correggere il tiro delle dichiarazioni politiche della FED, interpretano il suddetto episodio come un "segnale politico" con il quale la FED condiziona i mercati al fine di operare una politica più restrittiva. Questa visione ottimistica non coincide con una valutazione realistica delle prospettive economiche, con la condizione del sistema bancario e del fabbisogno finanziario dello stato.

Negli ultimi mesi è divenuto chiaro che l'economia degli Stati Uniti non si sta riprendendo e se viene applicato un deflatore realistico in termini reali si sta contraendo. Allo stesso tempo la più grande area economica, la zona euro, sta sprofondando in una depressione, il Giappone ha fatto ricorso alla stampa di yen in modo che il governo potesse pagare i suoi conti ed il Regno Unito è in una posizione altrettanto precaria come gli Stati Uniti.

Le economie più importanti sono gravate da troppo debito, troppo stato e troppa regolamentazione. La loro capacità di recuperare e generare entrate fiscali per salvare le finanze pubbliche e le banche dalla loro sofferenza è quindi compromessa. È questa consapevolezza incalzante che è diventata il peggior incubo di ogni banchiere centrale.

Nel frattempo il sistema finanziario globale è stato portato vicino alla crisi dal semplice sussurro di tassi di interesse più alti se la FED avesse cercato di ridurre il ritmo dell'espansione monetaria. I mercati sono stati destabilizzati e probabilmente salvati solo dall'intervento del fondo di stabilità.

Il problema di un aumento dei tassi di interesse è particolarmente sentito perché in Europa ci sono banche sottocapitalizzate che non possono permettersi perdite sul debito pubblico anche per un modesto aumento dei rendimenti obbligazionari, ed è quasi certo che crolleranno a causa della loro esposizione a swap su tali tassi di interesse. In effetti, la situazione critica delle banche europee è stata osteggiata davanti ai nostri occhi solo la scorsa settimana quando la Commissione Europea ha insensibilmente dibattuto su come affibiare ad obbligazionisti e risparmiatori i costi dei salvataggi.

I governi di Stati Uniti, Giappone e Regno Unito sono ormai abituati a finanziare i loro deficit ampliando la quantità di moneta, e nel caso della zona euro, l'espansione del credito bancario per finanziare il debito pubblico. La dinamica di questa trappola del debito è celata dalle statistiche manipolate e fuorvianti degli stessi governi che nascondono la verità delle cose. Le quattro valute principali sono ormai irrimediabilmente impegnate in una iperinflazione monetaria, e questo è illustrato nel grafico seguente, con l'esempio della Vera Offerta di Moneta USD più le riserve in eccesso.

La linea nera tratteggiata rappresenta il tasso di crescita esponenziale, la velocità massima a cui la TMS può crescere senza destabilizzare il sistema monetario. Sin dalla crisi della Lehman, il tasso di crescita è diventato iperinflazionistico. Un altro modo di considerare questo problema è che se si vuole tornare ad un ritmo esponenziale costante, la FED dovrebbe ritirare dalla circolazione circa $3 bilioni. Una contrazione monetaria su questa scala è inconcepibile, anche se si sviluppasse lungo un certo numero di anni (anche perché farebbe quasi certamente crollare l'intero sistema monetario).

Il mondo è ora impegnato in una iperinflazione monetaria, ma sin dal 2005 ai $1,200 di oggi l'oro è aumentato di soli $59 in termini aggiustati.



FONDAMENTALI DEL MERCATO

In un mio precedente articolo pubblicato su GoldMoney sei mesi fa, definivo il mercato dell'argento come un pericolo sistemico (con la possibilità di creare problemi anche per l'oro). Il problema sembra essere stato compreso sia dalle bullion bank sia dalle banche centrali, e parzialmente rinviato attraverso quello che può solo essere stato un crollo dei prezzi ingegnerizzato.

Finora le bullion bank non hanno fatto altro che cercare di bilanciare i loro libri pieni di derivati sull'oro nel mercato dei futures degli Stati Uniti, con posizioni long per la bellezza di 25,782 contratti il ​​25 Giugno e molto probabilmente di più in base all'ultimo calo dei prezzi. Sono riuscite a raggiungere questa straordinaria impresa attraverso una combinazione di posizioni short da record nel comparto managed money (es. hedge fund), e grazie ai produttori nel comparto Commercial che vendono oro per proteggersi dai prezzi in calo. La posizione short dei managed money è mostrata nel grafico seguente, e Venerdì scorso il livello dei contratti short era probabilmente ancora più stupefacente a riflesso del più recente calo dei prezzi.

Le posizioni short degli hedge fund ammontano a circa 240 tonnellate, dato che non ha precedenti.

Negli ultimi sei mesi, sul mercato dei futures USA, le bullion bank -- con l'aiuto degli hedge fund -- hanno fatto registrare enormi profitti andando a chiudere le loro posizioni short e ad eliminare praticamente la loro esposizione al rischio sistemico per un aumento dei prezzi dell'oro. Questo può essere visto nel grafico qui sotto.

L'argento, che ho definito come il probabile punto di innesco di una crisi sistemica, non è stato così facile da affrontare ed è una situazione completamente diversa. I quattro più grandi trader (bullion bank) sono ancora posizionati short per 18,846 contratti, comunque hanno ridotto queste posizioni altamente pericolose in condizioni di illiquidità.

Il problema con l'argento è che i produttori sono posizionati long. Memori della volatilità dell'argento si stanno trincerando in prezzi bassi dell'argento per proteggere i propri margini operativi. Tuttavia, le bullion bank sono riuscite a scaricare gli oneri sul comparto dei managed money, la cui posizione short è davvero estrema.

Pensateci per un momento: ecco un mucchio di hedge fund dilettanti che hanno venduto aspettandosi prezzi più bassi dell'argento ed ora sono a corto di 133,000,000 once in un mercato illiquido in cui i produttori non possono ottenere abbastanza metallo fisico ai prezzi correnti.



INTANTO L'ORO FISICO STA SCOMPARENDO RAPIDAMENTE

Semmai dovessimo fornire la prova che l'oro sia sotto-prezzo, quella sarebbe il notevole appetito che i prezzi bassi hanno scatenato per la consegna di metallo fisico. Ora è così grande, in particolare in Cina e India, che neppure la liquidazione delle partecipazioni ETF è stata sufficiente per compensare la differenza. Ho scritto su questo argomento due settimane fa dove ho dimostrato che le banche centrali occidentali devono rifornire il mercato con i lingotti. La loro motivazione è chiara: evitare una crisi di mercato che era evidente lo scorso anno in combinazione con gli acquisti cinesi ed indiani (acquisti che hanno portato ad una scarsità persistente).

L'accelerazione della domanda asiatica lo scorso Aprile e Maggio ha da sola aumentato la carenza globale di lingotti fisici, richiedendo una maggiore offerta sul mercato da parte delle banche centrali.

Il punto importante da notare è che si crede erroneamente che i mercati dei capitali, riguardo la fornitura di metallo fisico a seguito di liquidazioni degli ETF, siano stati in grado di soddisfare l'aumento della domanda asiatica. Un esame dei fatti mostra la falsità di questa affermazione: il calo dei prezzi ha generato una domanda globale su tale scala che la liquidazione degli ETF è solo una piccola parte del quadro intero, e l'equilibrio dell'offerta non può che provenire da banche centrali occidentali.

Questo è ora il pezzo mancante del puzzle: le banche centrali quanto altro oro immetteranno nei mercati? Non sappiamo quanto ne abbiano ancora, né sappiamo la lunghezza delle posizioni short delle bullion bank in Europa, né quella degli altri membri del London Bullion Market. Ma sappiamo che le banche centrali sono nel panico, come dimostra la diatriba su una politica monetaria più ristretta. Possiamo supporre che si aspettavano di annientare il prezzo dell'oro con le loro azioni, solo per scoprire che i risulati sono stati livelli di domanda globale inaspettati e da record.



CONCLUSIONE

Sono in via di sviluppo condizioni per un ri-aggiustamento spettacolare di prezzo sia nelle valutazioni sia nelle basi economiche. Inoltre, le posizioni short del Comex sono state trasferite agli hedge fund, lasciando le bullion bank meno esposte ai rischi sistemici. Ora è nell'interesse di queste ultime tenere il loro oro e argento nei libri quanto più possibile non appena nei mercati prenderà il via una stretta ribassista sulle posizioni short ed innescherà il processo di rivalutazione.


[*] traduzione di Francesco Simoncelli: http://francescosimoncelli.blogspot.it/