Il Giappone si sta dirigendo verso un altro decennio perso?

Credo che l'immagine migliore per mostrare il fallimento dell'Abenomics sia questo grafico che paragona il trend del NASDAQ dal 1999 al 2000 ed il Nikkei dal 2012 al 2013. Notate qualche somiglianza per caso? Ebbene, chiunque all'inizio credeva che il calo dello yen come un sasso sul fondo di uno stagno fosse la ricetta per la prosperità eterna è rimasto davvero deluso perché, nonostante all'inizio questa politica sembrava funzionare, non appena l'inflazione nei prezzi ha materializzato il suo brutto muso è crollato il castello di carte. Infatti, per una nazione come il Giappone che importa la maggior parte delle proprie materie prime, la fallacia di una valuta debole come motore della crescita ha mostrato subito la sua inutilità (anche perché la mancata spinta delle esportazioni ha fatto finire il deficit commerciale giapponese ai livelli più bassi da 30 anni a questa parte). Il deterioramento del trend commerciale non si riflette nel tasso dei bond a 10 anni che ancora rimane sotto il punto percentuale, con 1/4 delle entrate erariali del governo che deve essere dirottato per pagare il gigantesco debito del paese (ciò è ancora una situazione gestibile dato l'alto tasso di risparmio della popolazione e la sfiducia nei confronti delle banche). Basterebbe un aumento di questa cifra, in accordo col target del 2% di inflazione, affinché il servizio del debito aumenti del doppio le sue richieste sulle entrate erariali. Ma ciò che ha spaventato davvero gli investitori è stato il balzo che hanno fatto i rendimenti obbligazionari. Qualsiasi altro aumento in questi rendimenti non ci farà altro che comunicare come gli individui siano avversi a tassi di rendimento reali negativi e come il quantitative easing non sia altro che un'illusione di breve termine: il Giappone non rappresenta altro che il canarino nella miniera.
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di Frank Shostak


Di recente diversi commentatori hanno consigliato alla zona Euro di aumentare le sue politiche di stimolo al fine di evitare un decennio perduto in stile giapponese. Con questo si riferiscono agli anni 1991-2000. In quel periodo la crescita media del PIL reale in Giappone si è attestata all'1.2% rispetto alla crescita media del 4.7% dal 1980 al 1990. In termini di produzione industriale, la crescita media si è attestata allo 0.1% rispetto al 4.1%.

Secondo molti esperti, come l'attuale presidente della FED Ben Bernanke, un fattore importante alla base di questo forte indebolimento della crescita economica del Giappone è il forte calo nel tasso annuo di crescita dell'indice dei prezzi al consumo (CPI). Dal 1980 al 1990 il tasso medio di crescita dei prezzi al consumo si è attestato al 2.6% rispetto allo 0.8% del periodo 1991-2000. Si noti che sin dal Febbraio 1999 al Dicembre 2000 il tasso di crescita dei prezzi al consumo ha mostrato una crescita negativa, cioè, deflazione nei prezzi.

Bernanke e altri commentatori come Paul Krugman hanno incolpato la Banca del Giappone per non aver contrastato in modo aggressivo la deflazione nei prezzi mediante un massiccio pompaggio monetario. Come risultato, hanno detto, il Giappone è caduto in un periodo prolungato di crescita economica modesta. Si osservi che a causa di un forte aumento del Nikkei da 13,024 del Gennaio 1986 a 38,916 del Dicembre 1989 – un aumento di quasi il 200% – la BOJ ha ristretto il suo pompaggio monetario. Il tasso annuo di crescita del bilancio della BOJ è sceso dal 15.2% del Febbraio 1989 al 9.1% dell'Ottobre dello stesso anno. Il tasso di interesse è stato alzato dal 2.5% del 1989 al 3.75% del Novembre dello stesso anno. Ciò ha innescato una caduta del Nikkei del 42% fino a 22,455 nel periodo che andava dal Dicembre 1989 al Novembre 1990.

Bernanke ha incolpato la BOJ per non aver risposto abbastanza velocemente al crollo del Nikkei, considerandolo un fattore importante nell'innesco della deflazione e della recessione economica. Le basi di questa crisi, cosa sorvolata da vari commentatori tra cui Bernanke, furono gettate dal precedente pompaggio monetario della BOJ. Il tasso annuo di crescita del bilancio della BOJ passò da -0.5% del Novembre 1986 al 15.2% del Febbraio 1989. I tassi di interesse scesero dal 4.5% del Febbraio 1986 al 2.5% del Febbraio 1987, e furono mantenuti a questo livello fino all'Aprile 1989.

Al contrario, fu la posizione più ristretta da parte della BOJ (innescante il crollo del Nikkei) che arrestò la distruzione del processo di generazione di ricchezza. E' vero che la BOJ non ha fatto abbastanza per evitare che l'economia cadesse in una grave recessione economica contribuendo così ad un decennio perduto?

La politica della BOJ sui tassi di interesse li aveva abbassati dal 6% del Giugno 1991 allo 0.25% del Dicembre 2000. Il tasso annuo di crescita del bilancio della BOJ è balzato dal 6% del Giugno 1991 al 46.6% del Marzo 1998. Come diavolo si potrebbe definire, questa, una politica monetaria non aggressiva?

Contrariamente a Bernanke e ad altri commentatori, il decennio perduto del Giappone si è verificato a causa della politica monetaria allentata della BOJ. L'economia è caduta in una crisi a causa di una grave distruzione del processo di produzione di ricchezza. Invece di permettere una rapida pulizia del sistema, la BOJ ha forzato un enorme pompaggio monetario. Ciò ha impedito l'eliminazione delle attività non produttive e prolungato l'agonia economica.

Un pompaggio monetario maggiore come suggerito da Bernanke e Krugman infliggerebbe danni ancora più gravi. Infatti, a causa della politica monetaria aggressiva della banca centrale, il Giappone è finito in una crisi economica fino al 2010. Ciò significa che il Giappone ha perso non uno, ma due decenni di crescita economica. Contrariamente a Bernanke, la causa fondamentale è in realtà l'atteggiamento aggressivo della BOJ.

Suggeriamo che la recente politica della BOJ di inflazionare aggressivamente l'economia, che è stata elogiata da Krugman come un atto di coraggio e di saggezza, danneggerà ulteriormente il processo di generazione di ricchezza e correrà il rischio di negare al Giappone un altro decennio di crescita.



Sintesi e conclusione

Di recente diversi commentatori hanno consigliato alla zona Euro di aumentare le sue politiche di stimolo al fine di evitare un decennio perduto in stile giapponese. Si riferiscono agli anni 1991-2000. La crescita media del PIL reale in Giappone in quel periodo si è attestata all'1.2% rispetto alla crescita media del 4.7% dal 1980 al 1990.

La maggior parte degli esperti, tra cui il presidente della FED Ben Bernanke, punta il dito contro la Banca del Giappone (BOJ) per la modesta crescita economica; secondo loro ha fallito nel contrastare aggressivamente la deflazione nei prezzi.

La nostra analisi mostra che il fattore chiave dietro la crescita modesta del Giappone è in realtà la politica monetaria accomodante della BOJ. Questa politica ha gravemente danneggiato il processo di generazione della ricchezza del Giappone.

Suggeriamo che la recente politica della BOJ, di contrastare aggressivamente la deflazione nei prezzi, danneggerà ulteriormente l'economia del Giappone e correrà il rischio di negare al Giappone un altro decennio di crescita.


[*] traduzione di Francesco Simoncelli: http://francescosimoncelli.blogspot.it/