Le Perdite Insostenibili del Sistema Bancario Italiano

Dopo che abbiamo visto come la FED ha aiutato a sostenere la credibilità della zona Euro (vedete qui e qui) attraverso costanti iniezioni di liquidità nel sistema bancario europeo, adesso si sta facendo avanti il Giappone a dare il cambio allo zio Ben. La scorsa settimana i rendimenti sovrani di Spagna e Italia sono crollati a dei minimi sin dall'inizio della crisi del 2010, rispettivamente al 4.50% e al 3.54%. La creazione di cartastraccia dal nulla deve pur essere "investita," e a quanto pare lo zio Sam e il Giappone hanno deciso di scommettere alla grande sugli strumenti più rischiosi in giro: le azioni e le obbligazioni sovrane. Il rally del mercato azionario europeo, nonostante le strade siano piene di cadaveri, lascia davvero stupefatti; ma ancora più stupefatti lascia la follia dei bond sovrani che continuano a salire di valore nonostante vengano avanzate proposte simili, ovvero, pagare i propri conti con ulteriore debito... come se non ce ne fosse già abbastanza! I problemi dell'Europa sono ancora lì, lungi dall'essere risolti ma la leadership europea afferma il contrario e molto probabilmente gli investitori seguiranno questo vangelo (così come lo hanno seguito nel periodo pre-2010, coem lo hanno seguito quando si sono visti derubati del 70% del loro capitale nell'haircut greco, ecc.). Scrive il WSJ:

Due delle più grandi compagnie d'assicurazione giapponesi hanno affermato che aumenteranno i loro acquisti di bond esteri e ridurranno quelli di bond interni, poiché i lgrande programma di allentamento monetario della banca centrale forza i grandi investitori a ripensare ai propri piani. Nippon Life Insurance Co. e Asahi Mutual Life Insurance Co. hanno affermato che il denaro per i nuovi investimenti sarà destinato a bond esteri se i rendimenti di quelli interni rimarranno ai minimi storici.

Andrà ttttuuuuttto bene...
________________________________________________________________________


da Zero Hedge


Anche se non in preda ad un crollo immobiliare, le banche italiane stanno vedendo un netto peggioramento nella qualità dei loro attivi. E mentre gli spread dei bond dell'Italia sono tornati ai minimi pre-crisi, come fa notare Alberto Cordara di BofAML, il ritmo costante e la profondità del deterioramento della qualità degli attivi erode ulteriormente la capacità delle banche di aiutare l'Italia a rimettersi sulla via della crescita. La mancanza critica di domanda per i prestiti in sofferenza delle banche suggerisce che le valutazioni degli attivi possono essere esagerate, sollevando dubbi sullo stato di solvibilità reale delle banche italiane (vale a dire che non sono del tutto sincere circa gli asset in bilancio); il che significa più esplicitamente che sarà necessario più capitale e presto. Il tasso in accelerazione dei prestiti deteriorati è sconcertante poiché l'attuale recessione, trainata dal calo della domanda interna, è più insidiosa della crisi delle esportazioni nel 2009. E non importa quanto le banche italiane cerchino di differenziare la loro composizione dei prestiti sofferenti, il quadro rimane lo stesso brutto. L'Indice dei Prezzi Immobiliari italiani (IPAB) è diminuito del 4.6% su base annua a causa dell'inasprimento delle condizioni di credito, di nuove tasse sulla proprietà e di un ambiente macro difficile; ed è improbabile che si possa fornire assistenza. Sulla base delle perdite e dei capitali, ISP appare meglio posizionato e BMPS sta peggio -- e non aspettatevi un nuovo LTRO a sostegno, in quanto questo non è "un normale rallentamento economico."

Via BofAML,

La nostra analisi mostra che ISP ha il buffer di capitale più alto ed è l'unica banca che potrebbe resistere ad una svalutazione della sua esposizione attuale senza cadere sotto il B3 Common Equity ratio del 7%. Nel frattempo, BMPS sembra languire in uno stato relativamente peggiore.

Se si guarda alla situazione patrimoniale delle banche italiane risulta che il LTRO è stato prevalentemente usato per sostituire la fuga delle forme di finanziamento a breve termine pre-esistenti e per sovvenzionare l'acquisto di titoli di stato. Gli spostamenti di asset nei portfoli presso le banche italiane (stimolati dal LTRO) stanno a significare che la redditività delle banche si sta allontanando dai prestiti commerciali e dalla raccolta di depositi.

Un modello di business sostenibile non può essere basato su un sostegno della banca centrale a tempo indeterminato. Tuttavia, il quadro attuale di tassi bassi e perdite rampanti ci suggerisce che sono auspicabili misure di liquidità supplementari.

La base industriale in Italia ha una particolarità importante: il 95% delle aziende ha meno di nove dipendenti. Infatti la media è quattro. Sono micro imprese ed il loro bilancio è modesto, così come lo è la loro capacità di sopportare una prolungata contrazione della domanda (esterna o interna a seconda della linea di business). Il grafico seguente mostra l'andamento dei profitti negli ultimi dieci anni, e dove siamo rispetto alla media del 2002-2012 (abbiamo scelto questo periodo per includere un lasso di tempo significativo prima della crisi del 2008).

L'Italia ha una seconda peculiarità importante. Ha una notevole ricchezza finanziaria delle famiglie ed una popolazione invecchiante, tra cui l'età media elevata degli imprenditori. Ciò implica che più imprenditori possono decidere di ridimensionare le proprie operazioni poiché la redditività attesa è diminuita a causa di un turnover debole, di una burocrazia invadente e del crescente onere fiscale. Optare per il pensionamento anticipato sta diventando un'opzione sempre più attraente. Che sia a causa di forti pressioni di bilancio o a causa di rendimenti futuri meno attraenti, l'economia sta perdendo capacità produttiva ad un ritmo preoccupante.

Non è in vista alcuna normalizzazione: il continuo bisogno di sostegno e la liquidità aggiuntiva fornita dalla BCE non hanno portato ad una riattivazione del ciclo di prestito, ma hanno consentito alle banche di sostenere i ricavi (NII, trading) attraverso l'acquisto di obbligazioni sovrane. Pensiamo che le banche possano avere bisogno di forti misure di sostegno ben oltre il termine del LTRO (inizio 2015) in modo da assorbire ulteriori perdite di credito. In alternativa, il sistema potrebbe subire un'ampia ed immediata pulizia, ma questo potrebbe richiedere ulteriori iniezioni di capitale nelle banche più deboli.


[*] traduzione di Francesco Simoncelli: http://francescosimoncelli.blogspot.it/